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核心觀點(diǎn)：
　　9月PMI回升至榮枯線以上，工控行業(yè)底部靜待復(fù)蘇。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年9月中國制造業(yè)PMI為50.2%，環(huán)比+0.5pct，結(jié)束今年4月以來持續(xù)低于榮枯線的局面，制造業(yè)需求趨勢向好。大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.6%、49.6%、48.0%，環(huán)比分別+0.8pct、+0.0pct、+0.3pct。此外，9月規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比為5.0%，環(huán)比-0.4pct，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比為2.3%，環(huán)比-0.6pct，現(xiàn)階段企業(yè)處于增速恢復(fù)的底部區(qū)間，整體增長態(tài)勢較好。
　　企業(yè)中長期貸款降幅收窄，庫存或仍處于周期底部。據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，2023年9月新增企業(yè)中長期貸款為12541億元，同比-7.3%，三季度以來降幅逐月收窄。企業(yè)中長期貸款可作為制造業(yè)資本開支先導(dǎo)指標(biāo)，按移動3個月平均來看，同比增速處于歷史低位，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)中長期貸款將進(jìn)入底部震蕩并逐步同比轉(zhuǎn)正階段。從庫存水平來看，9月工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比為3.1%，環(huán)比+0.7pct，近6個月均值約3.07%。工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速處于歷史低位，預(yù)計(jì)庫存周期或仍在底部區(qū)間，隨經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，制造業(yè)Q4需求有望邊際改善。
　　工控本土企業(yè)快速成長，國產(chǎn)替代有望持續(xù)加速。中國工業(yè)自動化行業(yè)整體起步較晚，但發(fā)展較快。在國家政策大力支持下，我國本土工控品牌在吸收國外先進(jìn)技術(shù)的技術(shù)上通過不斷創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品自主研發(fā)生產(chǎn)，市占率不斷提升。國內(nèi)形成日系、歐美、本土品牌為主的三大品牌格局，據(jù)中國工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2009年至2022年，中國工控本土品牌市占率從24.8%逐步提升至43.7%，當(dāng)前工控行業(yè)正進(jìn)入國產(chǎn)品牌全面替代進(jìn)口品牌的快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)國內(nèi)廠商市場份額將不斷提升。
　　細(xì)分產(chǎn)品集中度較高，國內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢顯現(xiàn)。以低壓變頻器為例，據(jù)中國工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年中國低壓變頻器CR10達(dá)76.5%，連續(xù)6年維持70%以上，前十強(qiáng)企業(yè)中多數(shù)為外資，2022年國內(nèi)低壓變頻器（不含風(fēng)電）市場中匯川、臺達(dá)、英威騰、偉創(chuàng)份額分別為18.6%、5.6%、5.3%、2.0%。此外本土企業(yè)在伺服系統(tǒng)市場已占據(jù)主導(dǎo)地位，未來二三線國產(chǎn)品牌份額有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議。工業(yè)4.0不斷推進(jìn)，中國工業(yè)自動化、智能化發(fā)展趨勢明確，行業(yè)長期技術(shù)進(jìn)步空間及市場規(guī)模仍大，未來機(jī)器人等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)前景廣闊，建議關(guān)注匯川技術(shù)（機(jī)械&電新聯(lián)合覆蓋）、宏發(fā)股份、麥格米特、偉創(chuàng)電氣、英威騰、信捷電氣、鳴志電器等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。工控行業(yè)競爭格局加?。粐鴥?nèi)廠商出海進(jìn)展不及預(yù)期；國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期；地緣政治及宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。