>> 中信證券-比亞迪(002594)2023年三季報點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期，毛利率水平亮眼-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
尹欣馳,袁健聰,汪浩 |
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公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收4,223億元，同比+58%；歸母凈利潤214億元，同比+129%；扣非歸母凈利潤193億元，同比+131%。盡管三季度行業(yè)競爭激烈，公司Q3實(shí)現(xiàn)單車扣非凈利潤約1.05萬元，盈利水平維持強(qiáng)勁，單車?yán)麧櫝袌鲱A(yù)期。展望明年，隨著公司豹5、宋L、驅(qū)逐艦07、仰望U8等高價車型開始交付并爬坡，以及更多車型走向海外，公司單車盈利有望繼續(xù)提升。公司三季度單車盈利超預(yù)期，因此我們上調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測為311億/413億/511億元（原預(yù)測為262億/353億/446億）。公司作為新能源汽車龍頭，銷量、盈利能力的確定性強(qiáng)，成本控制能力優(yōu)秀，具備品牌高端化和全球化兩大看點(diǎn)，擁有中長期投資價值，因此我們持續(xù)推薦，維持A+H股“買入”評級。
▍事項(xiàng)：2023年10月31日，公司發(fā)布2023年三季報。對此，我們點(diǎn)評如下：
▍公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤214億元，同比+129%。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收4,223億元，同比+58%；歸母凈利潤214億元，同比+129%；扣非歸母凈利潤193億元，同比+131%。其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收1,622億元，同比+38%，環(huán)比+16%；歸母凈利潤104億元，同比+82%，環(huán)比+53%；扣非歸母凈利潤97億元，同比+81%，環(huán)比+57%。分業(yè)務(wù)看，比亞迪電子相關(guān)業(yè)務(wù)2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收360億元，毛利潤34.9億元，毛利率9.72%；汽車、二次電池及光伏業(yè)務(wù)2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收1,266億元，毛利潤324億元，毛利率25.66%。2023年第三季度公司新能源車銷輛為82.4萬輛，同比+53%，環(huán)比+17%。
▍Q3單車扣非凈利潤約1.05萬元，單車?yán)麧櫝袌鲱A(yù)期。比亞迪電子2023Q2歸母凈利潤為15.28億元，歸屬比亞迪的部分為10.1億元，假設(shè)光伏業(yè)務(wù)對凈利潤貢獻(xiàn)較小，汽車業(yè)務(wù)（含二次電池）扣非歸母凈利潤約為86.5億元，公司23Q3新能源車銷量為82.4萬輛，對應(yīng)單車扣非凈利潤約1.05萬元，環(huán)比增加約2,771元，超市場預(yù)期。我們預(yù)計，1）公司自產(chǎn)自供電池，Q3電池成本環(huán)比下降帶來單車?yán)麧櫾龊瘢?）三季度出口銷量7.1萬臺，環(huán)比翻倍，相同車型海外售價更高，我們預(yù)計公司出口盈利好于國內(nèi)。盡管三季度新能源汽車行業(yè)競爭激烈，公司面臨價格戰(zhàn)等競爭壓力，但公司的單車盈利情況依舊保持強(qiáng)韌。展望明年，隨著公司豹5、宋L、驅(qū)逐艦07、仰望U8等高價車型開始交付并爬坡，以及更多車型走向海外，公司單車盈利有望繼續(xù)提升。
▍技術(shù)上持續(xù)創(chuàng)新，打造產(chǎn)品核心競爭力，驅(qū)動銷量節(jié)節(jié)攀升、車型矩陣推陳出新、品牌持續(xù)向上。公司在技術(shù)創(chuàng)新上持續(xù)投入，自研刀片電池、dm-i超級混動、CTB、iTAC、DiSus-C智能電控主動懸架、四電機(jī)獨(dú)立驅(qū)動等一系列核心技術(shù)，打造e平臺3.0、dm-i、易四方等造車平臺。技術(shù)上的持續(xù)創(chuàng)新，打造了產(chǎn)品扎實(shí)的續(xù)航表現(xiàn)、出色的安全性與極致的性價比，使得公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品中極具競爭力；技術(shù)復(fù)用的造車平臺，為公司快速推出各細(xì)分領(lǐng)域的爆款車型產(chǎn)品提供支持。公司堅持的持續(xù)自研突破核心技術(shù)是公司保持銷量領(lǐng)先、車型推陳出新、品牌持續(xù)向上的核心驅(qū)動力，打造競爭壁壘。
▍優(yōu)質(zhì)車型開路，出海征程加速，打開遠(yuǎn)期成長空間。早在1998年，公司就以公共交通領(lǐng)域?yàn)榍腥朦c(diǎn)，探索歐洲市場，經(jīng)過20余年耕耘，公司的純電動大巴在歐洲積累了良好的品牌聲譽(yù)和口碑。2021年-2022年旗艦公司先后進(jìn)軍挪威、日本、歐洲、泰國、馬來西亞等市場，公司電動車相比外資競品優(yōu)勢顯著，看好公司在海外市場能持續(xù)突破，海外銷量提升。海外市場的開拓打開了公司遠(yuǎn)期成長空間，是公司未來的主要看點(diǎn)之一。
▍風(fēng)險因素：消費(fèi)者新能源汽車購車需求不及預(yù)期；新款車型銷量不及預(yù)期；新能源汽車價格競爭激化；原材料價格大幅上漲；新能源汽車政策波動。
▍投資建議：公司前三季度銷量為208萬輛，銷量符合預(yù)期；單車凈利潤上，第三季度單車扣非凈利潤為1.05萬元，超市場預(yù)期，因此我們上調(diào)2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測分別為311/413/511億元（原預(yù)測為262億/353億/446億元），對應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測分別為10.67/14.19/17.55元（原預(yù)測為9.00/12.11/15.32元），現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為22/17/13倍。公司憑借多項(xiàng)自研核心技術(shù)，打造極具競爭力的新能源車產(chǎn)品，已在大眾市場主流價格帶站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。隨著騰勢、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未來的看點(diǎn)之一，公司有望繼續(xù)拓展市場空間、提升單車凈利潤；2022年以來公司出海進(jìn)程加速，全球化是未來的另一大看點(diǎn)，海外市場的開拓有望打開公司遠(yuǎn)期成長空間。公司作為新能源汽車龍頭，銷量、盈利能力的確定性強(qiáng)，高端化和全球化是公司未來看點(diǎn)，具備中長期投資價值，持續(xù)推薦，維持A+H股“買入”評級。能源汽車價格競爭激化；原材料價格大幅上漲；新能源汽車政策波動。
▍投資建議：公司前三季度銷量為208萬輛，銷量符合預(yù)期；單車凈利潤上，第三季度單車扣非凈利潤為1.05萬元，超市場預(yù)期，因此我們上調(diào)2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測分別為311/413/511億元（原預(yù)測為262億/353億/446億元）
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