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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收4222.75億元，同比+57.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤213.67億元，同比+129.5%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤193.49億元，同比+131.3%。
　　點(diǎn)評：
　　業(yè)績隨銷量共振，2023Q3利潤同環(huán)比高增。公司23Q3實(shí)現(xiàn)營收1621.5億元，同比+38.5%，環(huán)比+15.9%；23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤104.13億元，同比+82.2%，環(huán)比+52.6%。業(yè)績隨銷量共振，公司23Q3實(shí)現(xiàn)新能源車銷量82.4萬輛，同比+53.0%，環(huán)比+17.1%；其中純電乘用車銷量43.2萬輛，同比+66.9%，環(huán)比+22.6%；插混乘用車銷量39.0萬輛，同比+40.2%，環(huán)比+12.2%。
　　規(guī)?；?yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，23Q3單車盈利提升。公司23Q2單車收入為19.7萬元，同比-9%，環(huán)比-1%。我們認(rèn)為公司單車營收同環(huán)比下滑主要原因?yàn)楣?023年以來推出多款迭代“冠軍版”車型，推進(jìn)油電平價(jià)，使得單車收入略有下滑。但盈利情況來看，在規(guī)模效應(yīng)帶動下，單車歸母凈利潤同環(huán)比均有提升。公司23Q3單車毛利為4.4萬元，同比+6%，環(huán)比+17%；單車歸母凈利潤為1.26萬元，同比+19%，環(huán)比+30%。公司23Q3毛利率為22.12%，同比+3.16pct，環(huán)比+3.40pct；銷售凈利率為6.71%，同比+1.54pct，環(huán)比+1.66pct。
　　繼續(xù)研發(fā)投入，23Q3研發(fā)費(fèi)用率有所提升。從費(fèi)用情況來看，公司23Q3期間費(fèi)用率為12.82%，同比+2.25pct，環(huán)比+1.29pct。其中主要系研發(fā)費(fèi)用率有所增加，公司23Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.94%、2.13%、6.85%、-0.10%，同比分別-0.02pct、-0.21pct、+2.20pct、+0.28pct，環(huán)比分別-0.48pct、-0.34pct、+1.42pct、+0.69pct。
　　盈利預(yù)測與投資評級：比亞迪作為國內(nèi)電動車龍頭，規(guī)?；?yīng)逐步顯現(xiàn)。公司持續(xù)發(fā)力高端化，騰勢品牌陸續(xù)推出新車，仰望品牌沖擊100萬元價(jià)格帶市場，方程豹聚焦細(xì)分品牌市場?？紤]到公司規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)帶來盈利能力的快速提升，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為308億元、394億元、512億元，對應(yīng)PE分別為22倍、17倍和13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：高端品牌車型上市進(jìn)程不及預(yù)期；新車型銷量不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。