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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收157.90億元，同比下降32.93%；歸母凈利潤為56.00億元，同比減少53.65%；扣非歸母凈利潤55.05億元，同比減少54.24%。單季度看，23Q3營收58.34億元，環(huán)比增長11.2%，同比下降6.5%；23Q3歸母凈利潤為5.02億元，環(huán)比減少82.5%，同比減少82.8%；23Q3扣非歸母凈利潤為4.60億元，環(huán)比減少83.8%，同比減少84.2%。23Q1-Q3公司毛利率分別為72.2%、75.1%和28.9%，23Q3毛利率大幅降低，主因公司申請采礦許可證變更需繳納的采礦權(quán)出讓收益18.97億元全部計(jì)入當(dāng)期成本費(fèi)用所致。若不考慮該等采礦權(quán)出讓收益的影響，公司前三季度歸母凈利潤為72.88億元，23Q3歸母凈利潤為21.90億元。
　　主營產(chǎn)品產(chǎn)銷增長趨勢良好
　　公司Q1-3氯化鉀產(chǎn)量342.18萬噸，銷量376.31萬噸，銷量同比增加6.30%。23Q3氯化鉀產(chǎn)量138.43萬噸，銷量162.54萬噸，銷量環(huán)比增加82.73%，銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁。Q1-3碳酸鋰產(chǎn)量2.58萬噸，銷量2.83萬噸，銷量同比增加16.07%。23Q3碳酸鋰產(chǎn)量1.17萬噸，同比增加34.05%，銷量1.30萬噸，同比增加41.77%，產(chǎn)銷均同比大增。
　　供不應(yīng)求推動(dòng)鉀肥價(jià)格顯著反彈
　　用肥旺季推動(dòng)鉀肥價(jià)格反彈，未來全球鉀肥供需可能持續(xù)緊張。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止2023年11月3日，氯化鉀青海鹽湖出廠價(jià)為2760元/噸，比8月份的最低點(diǎn)2250元/噸顯著回升23%。俄烏沖突等因素導(dǎo)致俄羅斯和白俄羅斯等重要鉀肥出口國的供給仍存在不確定性，且過去較長一段時(shí)間行業(yè)處于收縮期，資本開支不足，新增供給相對低于預(yù)期。在下游需求復(fù)蘇和渠道情緒回暖的情況下，鉀肥價(jià)格有望維持在較高水平。
　　新建4萬噸基礎(chǔ)鋰鹽一體化項(xiàng)目進(jìn)展順利
　　新建4萬噸基礎(chǔ)鋰鹽一體化項(xiàng)目已完成所有立項(xiàng)審批手續(xù)，獲得環(huán)評批復(fù)、水土保持方案的行政審批及專項(xiàng)報(bào)告審查工作，項(xiàng)目“三通一平”工作已完成，整體項(xiàng)目按照計(jì)劃正常推進(jìn)。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2024年投產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固公司鹽湖提鋰的行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測與估值
　　由于今年以來，碳酸鋰價(jià)格整體震蕩向下，且計(jì)提采礦權(quán)出讓等因素影響公司利潤，且我們下調(diào)公司業(yè)績，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別達(dá)77.3/100.2/116.7億元，同比-50.3%、+29.6%、+16.4%。公司2023-2025年的EPS分別為1.42/ 1.84/2.15元，PE分別為11.8/9.1/7.8倍。參考行業(yè)內(nèi)公司2024年平均估值水平9.4倍，給予公司2024年10倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.44元，維持公司“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鉀肥需求不及預(yù)期，新能源汽車銷量不及預(yù)期，全球鋰資源供給超預(yù)期釋放