>> 中信證券-格力電器(000651)2023年三季報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，回購印證低估-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀敏 |
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此報告為加密報告 |
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公司2023年前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤1558億/101億元，同比+5%/10%；其中2023Q3營收/歸母凈利潤為560億/74億元，同比+7%/9%，實現(xiàn)高個位數(shù)增長。公司作為國內(nèi)空調(diào)龍頭地位穩(wěn)固，維持公司2023-25年EPS預(yù)測為4.81/5.28/5.79元，當前股價對應(yīng)2023年7x PE。據(jù)公司《未來三年股東回報規(guī)劃（2022-2024年）修訂稿》，不同分紅方案測算未來中長期股息率區(qū)間為5.9%-7.0%；我們認為當股價波動至股息率接近5%時，是較好的中長期布局時機，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入、利潤增速預(yù)測以及安全邊際，給予公司2023年9xPE，對應(yīng)目標價43元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績穩(wěn)健增長，回購印證低估。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤1558億/101億元，同比+5%/10%；其中2023Q3營收/歸母凈利潤為560億/74億元，同比+7%/9%，實現(xiàn)高個位數(shù)增長。此外根據(jù)公告，董事長董明珠提議以公司自有資金，回購15-30億元股份，用于注銷或股權(quán)激勵、員工持股。大額回購印證公司當下股價較為低估。
▍高基數(shù)下內(nèi)銷有所承壓，23Q4有望維持韌性。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司23Q3空調(diào)出貨量YoY-5%，其中內(nèi)銷/外銷YoY分別為-8%/8%，考慮到內(nèi)銷占比超80%，實際銷售有所承壓?？紤]到Q4進入低基數(shù)（去年Q4疫情影響較大），疊加央行、財政部等多部委內(nèi)需政策傳導(dǎo)，23Q4公司空調(diào)出貨增速有望環(huán)比提升。
▍收入蓄水池高企，業(yè)績穩(wěn)健可期。公司合同負債體量較大，收入蓄水池高企，截至23Q3末，公司合同負債達到237億元，同比/環(huán)比提升38%/-18%，支撐營收穩(wěn)健增長。公司利潤蓄水池保持穩(wěn)定，截止23Q3末，其他流動負債為627億元，同比/環(huán)比提升10%/0%?，F(xiàn)金余額較高，截至23Q3末，公司賬上貨幣資金達1819億元。公司經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀，業(yè)績穩(wěn)健增長可期。
▍利潤率有所修復(fù)，股息率價值凸顯。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料價格階段性下行，公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，23Q3毛利率達30.1%，同比/環(huán)比增長2.7pcts/0.6pct。23Q3公司毛銷差同比+0.5pcts；利潤率方面，23Q3凈利率為12.9%，同比+0.2pcts，改善明顯。假設(shè)按2元分紅/股，當前股價34.03元對應(yīng)股息率5.9%，股息率投資價值凸顯。
▍風險因素：空調(diào)行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格上漲加劇成本壓力；市場需求復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)&消費政策落地不及預(yù)期等。
▍投資建議：據(jù)公司《未來三年股東回報規(guī)劃（2022-2024年）修訂稿》，在公司現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展的前提下，公司2022年至2024年每年每股現(xiàn)金分紅將不低于2元或現(xiàn)金分紅總額不低于當年經(jīng)審計歸屬于上市公司股東凈利潤的50%。假設(shè)按2元分紅/股，當前股價34.03元對應(yīng)股息率5.9%；如果取2022-2024年利潤平均值（其中2023/2024年為Wind一致預(yù)期）約270億元凈利潤，按50%分紅即135億元，當前股價對應(yīng)股息率7%。綜上，基于謹慎性原則，當前股價對應(yīng)中長期股息率區(qū)間為5.9%-7.0%，公司估值處于合理偏低的水平。我們認為，當股價波動至股息率接近5%時，是較好的中長期布局時機，考慮到空調(diào)行業(yè)量價尚未達到天花板，公司利潤端穩(wěn)健增長可期，我們預(yù)計公司2023-2025年利潤CAGR約為9%左右，綜合美的集團、海爾智家、海信家電2023年WIND一致預(yù)期平均PE估值為12X，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入、利潤增速預(yù)測以及安全邊際，給予公司2023年9x PE，對應(yīng)目標價43元，維持“買入”評級
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