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事件:曲美家居發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.32億元，同比下降21.83%；歸母凈利潤(rùn)-2.06億元，同比下降228.43%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.90億元，同比下降253.28%。其中23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.84億元，同比下降18.88%；歸母凈利潤(rùn)-0.49億元，同比下降242.00%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.64億元，同比下降274.79%。
　　國(guó)內(nèi)外需求疲軟，需求有望修復(fù)
　　國(guó)外業(yè)務(wù)方面，2023Q1-3海外通脹壓力致耐用消費(fèi)品需求整體承壓，家居下游庫(kù)存持續(xù)去化，我們預(yù)計(jì)海外去庫(kù)持續(xù)推進(jìn)，補(bǔ)庫(kù)需求有望提升，Q4公司海外訂貨有望修復(fù)。公司持續(xù)提高電動(dòng)椅、功能沙發(fā)、餐椅等非舒適椅類產(chǎn)品的渠道滲透率，并取得了良好的效果。同時(shí)，公司積極滲透北美市場(chǎng)，在北美市場(chǎng)持續(xù)通過(guò)買手進(jìn)行渠道下沉。隨著歐洲及北美市場(chǎng)需求的轉(zhuǎn)暖，海外業(yè)務(wù)訂單逐步恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，海運(yùn)費(fèi)、原材料價(jià)格的下行有望推動(dòng)公司盈利能力持續(xù)修復(fù)。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)深化品牌煥新工作，定位“多功能空間”品牌，構(gòu)建線上內(nèi)容資產(chǎn)，在小紅書、抖音等內(nèi)容平臺(tái)構(gòu)建曲美Lab墩墩沙發(fā)內(nèi)容矩陣，提高品牌曝光與話題度。公司以消費(fèi)者需求為核心，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，為品牌升級(jí)提供產(chǎn)品支撐，“墩墩沙發(fā)”、“2023新B8”產(chǎn)品在零售與經(jīng)銷商渠道獲得好評(píng)。公司抓住線下復(fù)蘇的時(shí)間窗口，結(jié)合新款產(chǎn)品，對(duì)店面形象進(jìn)行升級(jí)，并招募新的經(jīng)銷商，線下渠道數(shù)量與質(zhì)量均得到提高，為后續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
　　盈利能力短期承壓，費(fèi)用管控成效顯著
　　盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率為31.44%，同比下降2.81pct；23Q3單季度毛利率為32.87%，同比下降1.43pct。
　　期間費(fèi)用方面，23Q1-3公司期間費(fèi)用率為37.80%，同比增長(zhǎng)8.42pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.37%/8.82%/2.11%/6.48%，同比分別增長(zhǎng)3.57/1.15/0.13/3.57pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)主要受公司匯兌收益減少影響。
　　投資建議：曲美家居海內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，業(yè)績(jī)有望底部回升。我們預(yù)計(jì)曲美家居2023-2025年?duì)I業(yè)收入為43.18、51.40、60.10億元，同比增長(zhǎng)-11.02%、19.03%、16.94%；歸母凈利潤(rùn)為-1.12、2.16、3.13億元，同比增長(zhǎng)-403.18%、293.03%、44.80%，對(duì)應(yīng)PE為-27.5x、14.2x、9.8x，給予24年18.4xPE,目標(biāo)價(jià)6.80元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)持續(xù)緊張風(fēng)險(xiǎn)。