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本報告導讀：
　　公司三季度業(yè)績環(huán)比改善，盈利能力環(huán)比提升。石墨一體化項目的逐步使用及海外客戶的大力拓展有望推動公司業(yè)績長期增長。
　　投資要點：
　　維持增持評級。前期高價原材料庫存的負面影響已逐步消退，考慮行業(yè)競爭加劇帶來的盈利惡化，下修公司2023-2024年EPS為0.03（-1.61）元、0.62（-1.72）元，新增2025年EPS為0.71元，參考同類可比公司給予2024年21 XPE，對應目標價13.02（-19.73）元。
　　業(yè)績不及預期。公司公告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收35.22億元，同降5.95%；歸母凈利潤-0.56億元，同降113.2%；扣非后歸母凈利潤-0.27億元，同降105.9%。其中，23Q3營收12.88億元，同降24.79%，環(huán)增7.96%；歸母凈利潤0.69億元，同降57.93%，環(huán)增590%；扣非后歸母凈利潤0.84億元，同降53.59%，環(huán)增265.22%。前三季度深創(chuàng)投新材料基金投資款計提的利息支出0.51億元，Q3支出0.17億元，對非經損益項目影響較大。
　　盈利能力回升。Q3公司毛利率為16.7%，較Q2提升3.7pct；凈利率4.4%，較Q2實現(xiàn)扭虧為贏。我們認為隨著1）材料端高位原材料庫存消化完畢；2）成本端石墨化一體化項目逐步投入使用自給率提升；3）內部成本管控加強，公司盈利能力有望穩(wěn)中有升。
　　海外客戶大力拓展。公司在繼續(xù)深化與現(xiàn)有主要客戶合作的同時，深挖潛力重點客戶以及儲能電池客戶，全力以赴開拓國際市場，目前已實現(xiàn)韓國SKOn、LGES等客戶的批量供貨，客戶結構進一步豐富，為長期業(yè)績增長提供更好保障。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，電動車需求不及預期，公司庫存管控不當