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略微跑贏滬深300，估值仍處歷史低位。從超額收益角度來看，2023年伊始的疫后復(fù)蘇行情中環(huán)保板塊啟動(dòng)較于滬深300稍有滯后。7-8月由于化債預(yù)期和日本核污水排海事件影響領(lǐng)漲全行業(yè)。自此之后環(huán)保板塊走勢(shì)與滬深300大體一致，漲幅互有勝負(fù)。截至2023年11月3日收盤，環(huán)保（申萬）指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的超額收益率為2.22%。從歷史估值角度來看，2017年起商業(yè)模式導(dǎo)致的估值下跌后，環(huán)保板塊仍處于歷史估值的底部區(qū)間。隨著疫情影響出清、政府化債措施陸續(xù)啟動(dòng)，行業(yè)攻守兼?zhèn)涮攸c(diǎn)凸顯，估值有望向上修復(fù)。
　　子行業(yè)表現(xiàn)分化，固廢板塊營收利潤(rùn)雙升。2023年前三季度申萬環(huán)保指數(shù)132家上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2368.24億元，同比增長(zhǎng)3.12%；歸母凈利潤(rùn)232.01億元，同比增長(zhǎng)0.96%，共有57家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)（去年同期為47家）。細(xì)分板塊中，固廢營收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，水務(wù)、綜合環(huán)境治理、裝備整體表現(xiàn)穩(wěn)健，大氣板塊由于成分股發(fā)生變動(dòng)，營收、利潤(rùn)下降。
　　機(jī)構(gòu)重倉較為穩(wěn)定。環(huán)保板塊2023Q3，機(jī)構(gòu)持倉市值前5名為景津裝備、龍凈環(huán)保、高能環(huán)境、聚光科技和偉明環(huán)保，與2023年Q2相比，龍凈環(huán)保上升4位至第2，聚光科技下滑2位名列第4。2023Q3基金重倉持有環(huán)保股總市值為76.7億元，環(huán)比下降9.0%，龍凈環(huán)保、中國天楹環(huán)比增加較多，分別為5.10億元/2.48億元。增倉股票方面，環(huán)保板塊共有39家企業(yè)的股票獲得基金公司增持。龍凈環(huán)保獲得最多增持加倉，增加3858.1萬股。減倉股票方面，2023年三季度環(huán)保板塊中共14只股票被基金公司減倉，其中聚光科技減持?jǐn)?shù)量最多，減少1685.03萬股。
　　投資策略。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們遴選出兩條投資主線：1）穩(wěn)健防御：目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，強(qiáng)調(diào)“質(zhì)的有效提升”與“量的合理增長(zhǎng)”有機(jī)統(tǒng)一，持續(xù)高增長(zhǎng)的行業(yè)相對(duì)稀缺；同時(shí)再疊加無風(fēng)險(xiǎn)收益率的持續(xù)走低，投資者的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所下降，高股息、確定性強(qiáng)資產(chǎn)投資性價(jià)比凸顯，我們推薦軍信股份、洪城環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)保，建議關(guān)注重慶水務(wù)、三峰環(huán)境、城發(fā)環(huán)境和旺能環(huán)境。2）底部反轉(zhuǎn)：受宏觀因素影響，2023年多數(shù)環(huán)保細(xì)分行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于原有市場(chǎng)預(yù)期，隨著特別國債、化債等經(jīng)濟(jì)政策和CCER重啟等環(huán)保政策的陸續(xù)出臺(tái)，部分環(huán)保上市公司業(yè)績(jī)有望在低基數(shù)下迎來高成長(zhǎng)，在Q4或有望迎來估值切換行情，我們推薦高能環(huán)境、聚光科技、皖儀科技、雪迪龍、宇通重工。同時(shí)如若24年5月歐盟反傾銷調(diào)查這一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素出清，則生物柴油行業(yè)亦具備可觀投資價(jià)值，我們推薦山高環(huán)能和卓越新能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。