>> 廣發(fā)證券-環(huán)保行業(yè)2023年三季報綜述：天光破曉，黎明將至-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
5902KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,陳龍 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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核心觀點(diǎn)：
板塊Q3扣非業(yè)績轉(zhuǎn)正、報表優(yōu)化，化債背景下有望持續(xù)改善。2023Q1-3環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營收2583億元（同比+3.8%）、扣非歸母凈利潤215.4億元（同比-2.1%），減值損失28.43億元（同比+24.7%）；Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤79.5億元（同比+6.3%），為近9個季度以來首次同比增速轉(zhuǎn)正。同時板塊資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流持續(xù)改善，負(fù)債端長期借款比例提升至35.58%；Q3板塊實(shí)現(xiàn)122.15億元經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，同比、環(huán)比改善28.1%、7.1%，期待自由現(xiàn)金流加速轉(zhuǎn)正?；瘋尘跋挛覀冾A(yù)計Q4業(yè)績和現(xiàn)金流有望進(jìn)一步改善，期待環(huán)保板塊拐點(diǎn)到來。
裝備+運(yùn)營業(yè)績高增，多領(lǐng)域高α個股涌現(xiàn)。分板塊來看，垃圾焚燒/水務(wù)/環(huán)衛(wèi)服務(wù)等運(yùn)營類資產(chǎn)營收業(yè)績穩(wěn)中有升，2023Q1-3營收同比增長5%/3%/9%，歸母凈利潤同比增長13%/5.4%(扣非)/21%，同時節(jié)能制造板塊亦貢獻(xiàn)火電靈活性改造、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈治理的多個高α個股，Q1-3營收/歸母凈利潤同比增長20%/37%。從現(xiàn)金流來看，Q1-3垃圾焚燒經(jīng)營性現(xiàn)金流改善（同比+39%）、投資性現(xiàn)金流收縮（同比-34%）趨勢明顯，自由現(xiàn)金流-3.33億元、轉(zhuǎn)正在即，提升分紅潛力。旺能環(huán)境首次三季度啟動分紅、三峰環(huán)境籌劃回購股份，關(guān)注垃圾焚燒企業(yè)提高分紅過程中體現(xiàn)的成長性價值。資產(chǎn)端，2023Q3末垃圾焚燒/水務(wù)板塊運(yùn)營資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重達(dá)72.8%/67.9%，融資壓力放緩下垃圾焚燒等重資產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，Q1-3同比下降1.3pct。
特殊再融資債券+萬億國債，期待應(yīng)收賬款+訂單同步改善?！耙粩堊踊瘋毖プ又鸩铰涞?，根據(jù)中國政府債券信息網(wǎng)，截至11月2日26地披露共1.13萬億元特殊再融資債券優(yōu)化地方隱性債務(wù)，根據(jù)人民網(wǎng)四季度將增發(fā)2023年國債1萬億元用于水土流失工程、排水等八大方向提振環(huán)保需求，環(huán)保板塊有望充分受益：（1）化債優(yōu)化報表，關(guān)注應(yīng)收、壞賬準(zhǔn)備占比高、邊際彈性大的個股；（2）化債有望改善地方政府支出，提振環(huán)境監(jiān)測、科學(xué)儀器及生態(tài)修復(fù)等需求，關(guān)注草原生態(tài)修復(fù)、荒漠化治理、防護(hù)林工程建設(shè)、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等中央直接投資方向。
投資建議?！局骶€一】關(guān)注高成長、模式優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭：聚光科技（科學(xué)儀器國產(chǎn)龍頭，受益于化債）、美?？萍迹ò雽?dǎo)體潔凈室）、賽恩斯（重金屬危廢自處置）等?！局骶€二】關(guān)注化債收益標(biāo)的：蒙草生態(tài)（草原環(huán)境修復(fù)）、碧水源（膜工程）等?！局骶€三】關(guān)注當(dāng)前/潛在高股息水務(wù)、固廢龍頭：（1）固廢（分紅未來時，股息更具潛力），旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境等；（2）水務(wù)（分紅進(jìn)行時，價格理順、高品質(zhì)用水改造提供勢能），洪城環(huán)境、重慶水務(wù)、中原環(huán)保。
風(fēng)險提示。新業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期；疫情反復(fù)風(fēng)險；政策變動風(fēng)險。
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