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公司發(fā)布2023年三季報，前三季度收入同比增長22.91%至166.5億元、歸母凈利潤同比下降6.68%至14.31億元、扣非凈利潤同比下降7.31%至13.39億元。其中Q3收入60.34元，同比增長33%、環(huán)比增長6%；歸母凈利潤5.46億元，同比下增長15%、環(huán)比增長5%。公司在P型時代競爭力遙遙領先，并有望在N型時代繼續(xù)領跑。
　　三季報簡析。公司發(fā)布2023年三季報，前三季度收入同比增長22.91%至166.5億元、歸母凈利潤同比下降6.68%至14.31億元、扣非凈利潤同比下降7.31%至13.39億元。其中Q3收入60.34元，同比增長33%、環(huán)比增長6%；歸母凈利潤5.46億元，同比下增長15%、環(huán)比增長5%。
　　Q3膠膜出貨環(huán)比提升，結構繼續(xù)優(yōu)化。前三季度公司膠膜出貨15.95億平，其中三季度膠膜出貨環(huán)比繼續(xù)提升（Q1、Q2、Q3分別為4.61億平、5.06億平、6.28億平），估算單平盈利環(huán)比略有下降。三季度公司產品出貨結構繼續(xù)優(yōu)化，POE類膠膜出貨占比環(huán)比二季度提升約5個百分點。三季報業(yè)績交流會公司明確2023年全年出貨目標為20-25億平，并預計2023、2024年底膠膜產能將分別超25億平、30億平米，此外，為鞏固龍頭地位，公司每年將維持20-30%產能擴張。
　　在N型時代有望繼續(xù)領跑。PERC時代使用最廣泛的EVA產品在經過較長時間迭代后，已經相對成熟。光伏主產業(yè)鏈由P向N轉化，相應的膠膜產品技術工藝壁壘更高，并且有一定的差異化。一方面，TOPCon使用的POE膠膜的配方、加工工藝有壁壘，目前仍只是部分企業(yè)能達到TOPCon應用要求；另一方面，以TOPCon為代表的N型電池POE膠膜方案尚未定型，TOPCon電池本身架構在未來2-3年也會有持續(xù)的優(yōu)化升級，對膠膜供應商技術工藝要求也更高。近幾年，公司加快了N型相關封裝材料的產品研發(fā)與產能擴張。過去公司在P型時代競爭優(yōu)勢顯著，在N型時代有望繼續(xù)領跑。
　　背板與鋁塑膜有進展，電子材料業(yè)務較為穩(wěn)定。背板與膠膜下游客戶相同，公司在膠膜業(yè)務的積淀為背板業(yè)務開拓提供扎實客戶基礎，前三季度公司背板業(yè)務出貨1.2億平，已成為全球第二大背板供應商。功能膜方面，上半年公司鋁塑膜出貨709萬平米，經過前期的產能投放和客戶驗證，公司產品目前開始進入銷售放量階段。感光干膜方面，受下游需求影響，2023年前三季度公司感光干膜出貨0.83億平，同比持平。
　　盈利預測與投資建議：預計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為20.12億元、27.79億元，對應估值24倍、17倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：全球光伏裝機低于預期，原材料價格持續(xù)上漲。