>> 東吳證券-賽諾醫(yī)療(688108)神介多產(chǎn)品打開增量，冠脈集采重振業(yè)績(jī)-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 1998KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱國(guó)廣 |
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投資要點(diǎn)
投資邏輯：1）公司較早入局神經(jīng)介入行業(yè)，伴隨神介市場(chǎng)擴(kuò)容，及公司產(chǎn)品線的不斷豐富，神介板塊將增速較大。其中，我們預(yù)計(jì)，顱內(nèi)自膨藥物支架和密網(wǎng)支架將分別于2024年獲批上市，并于2030年達(dá)到銷售峰值12.5億和11.4億元。2）HT系列冠脈支架首次入選國(guó)家采購(gòu)，銷量將迅速回到集采前水平；同時(shí)，23Q3進(jìn)入法國(guó)醫(yī)保，且順利通過(guò)FDA現(xiàn)場(chǎng)審查，海外業(yè)務(wù)有序推進(jìn)并將帶來(lái)增量。我們預(yù)計(jì)，2024年，冠脈支架將貢獻(xiàn)1.3億元收入，帶動(dòng)整體利潤(rùn)扭虧為盈。
神經(jīng)介入多產(chǎn)品步入收獲期，打開業(yè)績(jī)新增量：隨著腦卒中等疾病的基數(shù)增長(zhǎng)及相關(guān)醫(yī)療可及性提升，神介醫(yī)療器械市場(chǎng)空間增速較快；根據(jù)灼識(shí)咨詢，2023年市場(chǎng)約143億元，預(yù)期2030年將增至489億元，2019-2030年CAGR為21.0%。公司已較早入局神介領(lǐng)域，2017年成立神介事業(yè)部，覆蓋神介缺血、出血、和通路三大領(lǐng)域；未來(lái)有望憑借不斷豐富的產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)神介板塊業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。預(yù)期2024年將獲批兩款海內(nèi)外創(chuàng)新性的顱內(nèi)支架產(chǎn)品，1）顱內(nèi)自膨藥物支架：顱內(nèi)動(dòng)脈狹窄手術(shù)的市場(chǎng)潛力較大，而當(dāng)前主要競(jìng)爭(zhēng)僅有2款顱內(nèi)裸支架和賽諾的NOVA藥物支架。該產(chǎn)品便捷性和操作性更強(qiáng)，且具有其優(yōu)勢(shì)藥物涂層，上市后有望快速替代裸支架。我們預(yù)計(jì)，將于2030年達(dá)到銷售峰值約12.5億，預(yù)計(jì)出廠價(jià)2.4萬(wàn)元/條，對(duì)應(yīng)5.2萬(wàn)條用量。2）密網(wǎng)支架：出血性腦卒中領(lǐng)域，目前僅有4款同類產(chǎn)品上市，其中2款上市不足1年，穩(wěn)定的市場(chǎng)格局尚未形成。公司產(chǎn)品作為首款帶有雙系統(tǒng)釋放的抗血栓涂層支架，將在擴(kuò)容市場(chǎng)中逐步取代彈簧圈拴塞治療。我們預(yù)測(cè)，將于2030年達(dá)到銷售峰值約11億元，預(yù)計(jì)出廠價(jià)4.2萬(wàn)元/條，對(duì)應(yīng)2.7萬(wàn)條用量。
冠脈介入支架入選國(guó)采，迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)轉(zhuǎn)機(jī)：2022年，我國(guó)PCI手術(shù)量達(dá)到129.4萬(wàn)例，2010-2022年CAGR為14%。然而我國(guó)當(dāng)前PCI手術(shù)滲透率仍低于美、歐、日，普及率僅約美國(guó)三分之一。結(jié)合心血管病患病人數(shù)增加，冠脈介入治療手段普及，器械耗材帶量采購(gòu)及基層醫(yī)院快速發(fā)展等推動(dòng)作用，可以預(yù)見，未來(lái)中國(guó)冠脈介入耗材市場(chǎng)仍有較大潛力。業(yè)績(jī)亮點(diǎn)1）兩款冠脈支架新品首次入選國(guó)家集采續(xù)采（2023-2025），獲千余家醫(yī)院勾選，截至23Q3出貨量達(dá)12萬(wàn)條，超過(guò)集采簽約量4.8萬(wàn)條；2）海外業(yè)績(jī)有望帶來(lái)增量，成功進(jìn)入法國(guó)醫(yī)保；且順利通過(guò)FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查，預(yù)期23Q4-24Q1取得FDA注冊(cè)。我們預(yù)計(jì)，基于公司產(chǎn)品品質(zhì)、品牌口碑、以及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)，冠脈業(yè)務(wù)將迅速回到集采前水平，預(yù)計(jì)2023-2025年銷售量約17、22、23萬(wàn)條，對(duì)應(yīng)銷售額1.0億、1.3億和1.4億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為3.09/5.11/7.86億元，同比+60%/+65%/+54%，歸母凈利潤(rùn)-0.62/0.01/0.91億元，同比+62%/+102%/+8324%。賽諾醫(yī)療是高端介入器械創(chuàng)新型公司，神經(jīng)介入重磅產(chǎn)品有望于近期獲批上市+冠脈介入領(lǐng)域業(yè)績(jī)修復(fù)，應(yīng)該享有更高的估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：介入性醫(yī)療器械行業(yè)監(jiān)管相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；高值耗材集采政策的影響；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。
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