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事件描述
　　公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入309.78億元（同比+6.42%），歸母凈利潤49.08億元（同比+15.02%），扣非凈利潤45.96億元（同比+19.08%）。單看2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入93.86億元（同比-4.58%），歸母凈利潤14.82億元（同比+4.75%），扣非凈利潤13.68億元（同比+7.78%）。
　　事件評論
　　高基數(shù)下銷量有所下滑，結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢延續(xù)，噸價(jià)提升幅度環(huán)比提速。2023年Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)銷量729.4萬千升（同比+0.2%），其中：主品牌青島啤酒銷量409萬千升（同比+3.5%），中高端銷量290.2萬千升（同比+11%），副品牌銷量320.4萬千升（同比-3.7%）；噸均營收4247元/千升（同比+6.2%）。單看2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)銷量227.1萬千升（同比-11.3%），其中：主品牌青島啤酒銷量127.8萬千升，同比下滑5.5%，中高端銷量92.7萬千升，同比增長3.3%；副品牌銷量99.3萬千升，同比下滑17.66%；噸均營收4133元/千升（同比提升7.5%）。雖受同期高基數(shù)的影響，公司2023Q3的整體銷量增長承壓，旺季受氣溫涼爽及極端天氣等影響，預(yù)計(jì)多地市場銷量下滑相對較多，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢仍清晰，預(yù)計(jì)白啤、純生、經(jīng)典的高端三駕馬車持續(xù)引領(lǐng)增長。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)優(yōu)化，政府補(bǔ)助減少拖累整體盈利。公司2023Q1~Q3的歸母凈利率同比提升1.18pct至15.84%，其中：毛利率同比+1.66pct至39.73%，噸均成本2560元/千升（同比+3.3%）；期間費(fèi)用率同比-0.25pct至13.58%，其中銷售/管理費(fèi)用率同比+0.17/-0.44pct。單看2023Q3，公司的歸母凈利率同比提升1.41pct至15.79%，其中：毛利率同比+2.92pct至40.93%，噸均成本2442元/千升（同比+2.4%）；期間費(fèi)用率同比+0.7pct至14.53%，其中銷售/管理費(fèi)用率同比+0.51/+0.04pct?；仡櫱叭径龋久矢纳频内厔菅永m(xù)，但成本端壓力邊際減弱（2023Q3噸成本的同比增加也系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致，后續(xù)成本壓力有望進(jìn)一步緩解），且隨著現(xiàn)飲場景的回歸，營銷費(fèi)用投入也略有增加；此外，2023Q3的政府補(bǔ)助也較同期有所減少（預(yù)計(jì)全年節(jié)奏后置），預(yù)計(jì)全年維度政府補(bǔ)助的金額同比相對平穩(wěn)。
　　短期基數(shù)壓力減弱，新采購季大麥成本有望回落，驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)健較快增長?，F(xiàn)飲場景回歸的加持下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)帶動(dòng)盈利端改善，跨過銷量高基數(shù)的Q3，后續(xù)量增壓力有望減弱。展望2024年，隨著澳麥雙反結(jié)束，高性價(jià)比的澳麥采購比例或回升，帶來大麥成本在新采購季進(jìn)入下降通道，延續(xù)公司較好的盈利改善彈性空間。公司長期高端化邏輯不變，核心單品放量穩(wěn)健，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為44.8/55.7/66億元，對應(yīng)PE 24X/20X/17X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、天氣因素?cái)_動(dòng)；銷量不及預(yù)期；
　　2、原材料成本大幅上漲等。