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事件:公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營收158.85億，同比+41.6%，歸母凈利潤19.69億，同比+30.9%，毛利率21.2%，同比-1.4pct:單Q3營收62.06億，同比+58.7%，環(huán)比+43.9%，歸母凈利潤8.84億，同比+76.2%，環(huán)比+54.1%，毛利率24.5%，同比+0.8pct，環(huán)比+4.6pct.
　　經(jīng)營分析:2023三季度歸母凈利潤環(huán)比大幅改善，提升54%，我們判斷系:
　　1)產(chǎn)銷平衡疊加Q2存貨在Q3銷售，產(chǎn)品出貨環(huán)比改善明顯，帶動公司整體收入環(huán)比提升59%:
　　2)Q3光伏玻璃調(diào)價(jià)明顯，疊加放量帶來的規(guī)模效應(yīng)，推動公司盈利能力環(huán)比提升明顯，單Q3毛利率環(huán)比提升近5個點(diǎn)。
　　展望后續(xù):
　?。?）隨著聽證會和準(zhǔn)入政策的收緊，公司產(chǎn)能擴(kuò)張有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，目前公司名義產(chǎn)能20600噸/天，安徽四期4座1200噸窯爐項(xiàng)目預(yù)期今年年底開始逐步投產(chǎn),24年貢獻(xiàn)有效產(chǎn)能，南通4座1200噸窯爐預(yù)期24H2陸續(xù)點(diǎn)火，25年貢獻(xiàn)有效產(chǎn)能，屆時公司合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)30200噸/天。
　　(2)盈利能力優(yōu)越，持續(xù)凸顯龍頭優(yōu)勢。一方面，在生產(chǎn)端，公司大型窯爐項(xiàng)目建設(shè)可降低單位能耗，提升良品率，成本控制能力加強(qiáng);另一方面，在原材料端，公司持續(xù)增厚上游石英砂資源儲備，目前石英砂自供比例75%左右。多重因素疊加，使得公司盈利能力優(yōu)于同行。
　　(3)海外擴(kuò)產(chǎn)有望增厚業(yè)績。目前，公司在越南有2座1000噸窯爐，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)落地確定性較高，疊加海外盈利由于國內(nèi)，預(yù)期貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　盈利預(yù)測與投資評級:考慮23年玻璃價(jià)格在上半年承壓以及后續(xù)價(jià)格修復(fù)程度,我們下修公司業(yè)績，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為27.2137.3/46.2億元(前預(yù)測值30.5/39.9/48.9億)，同比增長28%/37%/24%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22.9/16.7/13.5倍,維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)需求不及預(yù)期:市場競爭加劇;上游原材料價(jià)格波動;產(chǎn)能進(jìn)展不及預(yù)期等。