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事件描述
　　2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.9億，同比下降14.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.9億，同比下降45.7%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.5億，同比下降14.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億，同比下降53.8%。
　　事件評(píng)論
　　Q3行業(yè)需求疲弱造成景氣承壓。Q3行業(yè)層面，1）內(nèi)貿(mào)集運(yùn)承壓：受?chē)?guó)內(nèi)宏觀壓力影響，7-8月中國(guó)內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量同比下降12.6%，同期行業(yè)運(yùn)力仍處于擴(kuò)張階段，盡管業(yè)內(nèi)玩家均有意控制市場(chǎng)運(yùn)力，但供需失衡仍然存在，導(dǎo)致PDCI指數(shù)Q3均值為1099點(diǎn)，同比下降29.8%，環(huán)比下降9.1%，為2020Q2以來(lái)新低值；2）外貿(mào)租船下滑：Q3區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)承壓，SCFI東南亞線(xiàn)均值環(huán)比下降12.0%，船舶租金也因行業(yè)景氣不佳而有所下滑，2000/4400TEU船型租金Q3均值分別環(huán)比下降18.3%和19.5%，但租期有所拉長(zhǎng)。
　　Q3公司加強(qiáng)成本管控,主業(yè)改善。Q3公司層面，1）公司調(diào)配運(yùn)力至外貿(mào)市場(chǎng)：截止10月底公司新交大船累計(jì)達(dá)14艘，年內(nèi)按照1月1艘新交付進(jìn)度推進(jìn)，但前三季度公司內(nèi)貿(mào)實(shí)際加權(quán)運(yùn)力為213.1萬(wàn)載重噸，較Q1的210.3萬(wàn)載重噸僅微幅增長(zhǎng)，期間對(duì)新交船舶積極調(diào)配至外貿(mào)市場(chǎng)，促使公司外貿(mào)板塊盈利好轉(zhuǎn)；2）公司內(nèi)貿(mào)運(yùn)量Q3環(huán)比微幅下滑1.9%，優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)，在內(nèi)貿(mào)行業(yè)量?jī)r(jià)下滑的背景下，公司Q3營(yíng)業(yè)收入為31.5億，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%。同時(shí)，公司大船投入后積極提升整體運(yùn)營(yíng)效率，以碼頭費(fèi)用、空箱調(diào)運(yùn)等為代表的成本支出得以降低，公司Q3營(yíng)業(yè)成本環(huán)比下降6.1%，也因此公司Q3毛利率為14.4%，環(huán)比提升6.8pct，Q3毛利潤(rùn)為4.5億，環(huán)比提升91.7%。無(wú)論是體量還是盈利能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)均顯示出明顯的改善跡象，在行業(yè)仍處承壓期更多為公司能力體現(xiàn)。
　　Q3匯兌收益影響消除，其他收益波動(dòng)下滑。對(duì)照Q2表現(xiàn)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用Q3回歸常態(tài)區(qū)間，為0.7億，預(yù)計(jì)Q2貢獻(xiàn)稅前收益約1.6億的匯兌收益影響消除。此外，公司其他收益項(xiàng)目由于主要為政府補(bǔ)助，取決于前期稅收繳納額，導(dǎo)致Q3其他收益出現(xiàn)較為明顯波動(dòng)下滑，錄得0.4億，同比下降84.9%，環(huán)比下降64.3%。最終公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億，同比下滑53.8%，但環(huán)比Q2提升8.2%，業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)的含金量相對(duì)較高。
　　公司管理能力迭代，看好長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。隨Q3季報(bào)公司公告董事會(huì)改選，此前3位創(chuàng)業(yè)元老退出董事會(huì)，新聘相對(duì)年輕的3位董事，分別現(xiàn)任母公司總裁和股份公司副總，從履歷看分別是行業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)較佳的周斌、和具有充分一線(xiàn)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的盧長(zhǎng)迪、吳慧鑫。我們認(rèn)為，或許意味著公司管理能力實(shí)現(xiàn)迭代，年輕化和專(zhuān)業(yè)化改造也許將進(jìn)一步激發(fā)公司的管理活力。公司效率領(lǐng)先行業(yè)，自身經(jīng)營(yíng)看重管理和成本，在大船下水和管理層更替后戰(zhàn)略落地有較強(qiáng)的抓手，看好公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性?？紤]行業(yè)面臨整體需求波浪式復(fù)蘇進(jìn)程，PDCI表現(xiàn)或仍有壓力，預(yù)計(jì)公司2023-2025年業(yè)績(jī)分別為17.1、20.1、24.1億，對(duì)應(yīng)PE為11、10、8倍，對(duì)應(yīng)股息率為5.2%、6.1%、7.4%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)需求恢復(fù)較緩；
　　2、公司戰(zhàn)略落地進(jìn)展緩慢。