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投資要點(diǎn)：
　　事件：中谷物流發(fā)布2023年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.41億元，較上年同期減少15.04%，其中水運(yùn)業(yè)務(wù)收入50.31億元，較上年同期下降19.12%，陸運(yùn)業(yè)務(wù)收入11.10億元，較上年同期增長(zhǎng)10.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.90億元，較上年同期減少42.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5.24億元，較上年同期減少58.95%；據(jù)公司公告，完成運(yùn)輸量665.48萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)14.96%。
　　業(yè)績(jī)與PDCI回落趨勢(shì)相符，運(yùn)價(jià)回歸合理區(qū)間。23Q1、Q2 PDCI均值1540、1208點(diǎn)，同比下降10%、26%。2021-2022年期間，由于外貿(mào)的需求旺盛，出現(xiàn)內(nèi)貿(mào)運(yùn)力補(bǔ)充外貿(mào)市場(chǎng)的情況，共同加劇了內(nèi)貿(mào)運(yùn)力緊張的局面，運(yùn)價(jià)水平在此期間顯著上漲。據(jù)公司公告，自2022年10月公司新建造4,600TEU大船下水以來(lái)，行業(yè)運(yùn)力供給得到改善，行業(yè)運(yùn)價(jià)水平逐步回歸合理區(qū)間。
　　內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)分析：二三季度內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)低于預(yù)期，關(guān)注需求修復(fù)情況。（1）據(jù)公司公告，與外貿(mào)集裝箱貨物不同，內(nèi)貿(mào)水運(yùn)集裝箱貨物單箱重量較高，其中和地產(chǎn)鏈相關(guān)的貨源建材、塑料粒子、鋼鐵等占比達(dá)30%以上，該類(lèi)貨物需求承壓。（2）據(jù)公司公告，內(nèi)貿(mào)集裝箱中煤炭、糧食部分貨源與內(nèi)貿(mào)散貨船競(jìng)爭(zhēng)。受外貿(mào)BDI指數(shù)回落影響，部分內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)散貨船回歸，疊加內(nèi)貿(mào)煤炭等海運(yùn)需求下滑。中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)Q1、Q2連續(xù)下滑，替代運(yùn)輸方式運(yùn)價(jià)回落，傳導(dǎo)至內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)。
　　 18艘新船投放在即，運(yùn)力增長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)成本下降。據(jù)公司公告，公司與國(guó)內(nèi)船廠(chǎng)簽訂了18艘4,600TEU集裝箱船舶的訂單，自2022年10月份起每月投放一艘，至2024年上半年投放完畢。2023年上半年，公司加權(quán)自有運(yùn)力204萬(wàn)載重噸，相比2022年上漲39%，加權(quán)平均運(yùn)力96萬(wàn)載重噸，同比下降15.6%，期末總運(yùn)力326萬(wàn)載重噸，上漲12%。
　　競(jìng)爭(zhēng)格局改善邏輯驗(yàn)證，與外貿(mào)集裝箱甲醇訂單大量簽約不同，公司18艘新船簽約后，泛亞、安通并未跟隨，行業(yè)維持秩序，共同開(kāi)拓散改集貨源的趨勢(shì)逐步得到驗(yàn)證。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入“評(píng)級(jí)。上半年P(guān)DCI回落速度較快，考慮到公司租船成本下降，大船交付帶動(dòng)成本回落，四季度旺季仍有超預(yù)期可能，暫維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年外貿(mào)盈利3、3、3億元，內(nèi)貿(mào)盈利15、18、23億元，合計(jì)18、21、26億元。維持”買(mǎi)入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，需求不達(dá)預(yù)期，公司誤判市場(chǎng)。