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事件描述
　　2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.4億，同比下降15.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.9億，同比下降42.3%。
　　事件評(píng)論
　　內(nèi)貿(mào)集運(yùn)Q2陷入低谷。行業(yè)層面，Q2國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能階段性、波折性轉(zhuǎn)弱，內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量增速由Q1的7.0%下行至2.6%，考慮Q2低基數(shù)基礎(chǔ)，Q2內(nèi)貿(mào)集運(yùn)需求側(cè)顯著偏弱。供給端，此前外租至國(guó)際集運(yùn)市場(chǎng)的船舶在上半年陸續(xù)回歸市場(chǎng)，形成一定的供給沖擊，同時(shí)以中谷物流為代表的新船投放也加重了行業(yè)的供給壓力。因此在需求極端弱勢(shì)的背景之下，年初所形成的價(jià)格同盟也有所松動(dòng)，最終導(dǎo)致內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)Q2景氣大幅回落，PDCI綜合指數(shù)均值為1208點(diǎn)，同比-26.5%，環(huán)比-21.5%。具體到公司層面，上半年水運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為50.3億，其中內(nèi)貿(mào)部分為44.9億，同比下降10.4%。不過(guò)公司收入降幅低于行業(yè)運(yùn)價(jià)降幅，主要因公司上半年加權(quán)平均運(yùn)力擴(kuò)張15.2%，公司運(yùn)輸量上半年同比增長(zhǎng)15.0%。因此，Q2內(nèi)貿(mào)集運(yùn)陷入低谷期，公司收入端受影響較為明顯。
　　外貿(mào)Q2有所改善，但預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)有限。外貿(mào)市場(chǎng)看，需求下行導(dǎo)致區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，SCFI東南亞指數(shù)Q2均值為176美元/TEU，較Q1小幅改善，但同比-82.9%；同時(shí)外貿(mào)船舶租金以2500TEU船型為例，Q2均值同比-76.1%，環(huán)比+6.0%。具體到公司層面，公司自去年以來(lái)持續(xù)收縮外貿(mào)自營(yíng)線路布局，同時(shí)調(diào)整外貿(mào)租船。因此從外貿(mào)行業(yè)變化看，預(yù)計(jì)公司Q2外貿(mào)部分相較Q1有所改善，但考慮到東南亞市場(chǎng)仍然慘淡、同業(yè)公司虧損居多，預(yù)計(jì)公司外貿(mào)部分Q2盈利貢獻(xiàn)相對(duì)有限，更多為消化存量運(yùn)力的戰(zhàn)略選擇。
　　運(yùn)價(jià)拖累下毛利率新低。綜合內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)市場(chǎng)的表現(xiàn)，公司Q2較Q1量增價(jià)減，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比基本持平，但Q2整體運(yùn)營(yíng)投入加大（如新增船舶規(guī)模、船舶周轉(zhuǎn)次數(shù)增加等）帶來(lái)Q2成本端同比下降0.2%、環(huán)比提升18.5%?？紤]到Q2內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)需求新增有限，公司大船成本優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮，碼頭費(fèi)用也難以達(dá)成以往的優(yōu)惠條件大幅度降低，因此使得成本端存在一定的剛性，不過(guò)考慮到上半年大船投產(chǎn)11艘后，成本端仍然保持同比持平，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的成本管控能力。最終收入減少疊加成本剛性，Q2公司毛利潤(rùn)為2.4億，同比下降77.7%，環(huán)比下降61.5%，單季度毛利率降至7.6%，僅高于1Q20，為上市以來(lái)的次低點(diǎn)，顯示出行業(yè)低運(yùn)價(jià)對(duì)毛利率的拖累。此外，匯兌收益影響下公司Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.95億，公司最終Q2歸母凈利潤(rùn)為2.8億，同比下降69.6%，環(huán)比下降54.2%。
　　投資建議：低谷已過(guò)，順風(fēng)徐來(lái)。上半年，尤其Q2，公司作為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)行業(yè)的龍頭公司，需求壓力導(dǎo)致公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)有所承壓，但壓力測(cè)試點(diǎn)或已過(guò)，PDCI綜合指數(shù)當(dāng)前已逐步反彈，經(jīng)濟(jì)修復(fù)疊加旺季將有助于釋放公司產(chǎn)能擴(kuò)張后的增長(zhǎng)潛力。同時(shí)對(duì)于公司而言，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下新造大船的成本優(yōu)勢(shì)在高周轉(zhuǎn)后會(huì)體現(xiàn)的更為充分，也有助于公司加快推動(dòng)散改集進(jìn)程，擴(kuò)大行業(yè)蛋糕。因此總體看公司經(jīng)營(yíng)低谷已過(guò)，將迎順風(fēng)徐來(lái)。預(yù)計(jì)公司23-25年盈利為19.1、25.6、28.8億，對(duì)應(yīng)PE分別為11.0、8.2、7.3倍，以60%分紅率假設(shè)，對(duì)應(yīng)股息率為5.5%、7.3%、8.2%，看好公司成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大幅度下滑；
　　2、公司大船運(yùn)營(yíng)效率偏低。