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市場(chǎng)回歸常態(tài)化，前三季度盈利同比高位回落，但3Q環(huán)比好轉(zhuǎn)
　　中谷物流發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入同比下滑14.8%至92.9億元；2）歸母凈利同比下滑45.7%至11.9億元。其中，3Q23歸母凈利3.0億元，同比下滑53.8%，但環(huán)比增長(zhǎng)8.2%。前三季度，公司業(yè)績(jī)同比下滑，主因集運(yùn)市場(chǎng)回歸常態(tài)化，運(yùn)價(jià)同比大幅下滑；第三季度，受季節(jié)性需求改善疊加公司積極開拓市場(chǎng)，盈利取得環(huán)比提升?？紤]前三季度較低的運(yùn)價(jià)和宏觀仍存不確定性，我們下調(diào)23/24/25年凈利預(yù)測(cè)17%/16%/16%至15.4億/19.4億/23.5億元；基于15.8x 2023EPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)5%至11.7元（公司上市以來(lái)PE均值11.9x加1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值較歷史溢價(jià)主因當(dāng)前運(yùn)價(jià)低位，行業(yè)景氣度邊際有望改善，疊加公司積極開拓“散改集”增量市場(chǎng)，業(yè)績(jī)彈性可期），維持“買入”。
　　受季節(jié)性需求拉動(dòng)，四季度運(yùn)價(jià)環(huán)比有望改善
　　9M23，公司單箱收入同比下滑29.1%至907元/標(biāo)準(zhǔn)箱，主因需求不足疊加運(yùn)力供給增加導(dǎo)致內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)景氣回落。其中，3Q23公司單箱收入環(huán)比增長(zhǎng)3.4%至878元/標(biāo)準(zhǔn)箱，表現(xiàn)較穩(wěn)健。9M23，泛亞內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（PDCI）均值同比下滑22.2%；其中3Q23運(yùn)價(jià)均值同比/環(huán)比下滑29.8%/9.1%。展望四季度，我們預(yù)計(jì)隨集運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性旺季，運(yùn)價(jià)有望環(huán)比改善。
　　全國(guó)內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量偏弱，但公司受益于運(yùn)力增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)量增速向好
　　前三季度，公司完成集裝箱運(yùn)輸量1,024萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)20.3%，主因公司在傳統(tǒng)內(nèi)貿(mào)集運(yùn)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，開拓“散改集”市場(chǎng)帶來(lái)的增量，在低迷的市場(chǎng)獲得新增需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量的提升。根據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，8M23，全國(guó)港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)1.2%，其中，內(nèi)貿(mào)/外貿(mào)集裝箱吞吐量分別同比-0.2%/+1.8%，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)需求偏弱。多式聯(lián)運(yùn)方面，海鐵聯(lián)運(yùn)/水水中轉(zhuǎn)/國(guó)際中轉(zhuǎn)集裝箱吞吐量分別同比增長(zhǎng)1.6%/10.2%/0.6%，多式聯(lián)運(yùn)物流市場(chǎng)需求增速較快。
　　自有運(yùn)力增長(zhǎng)，看好公司中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)布局與盈利能力提升
　　前三季度，公司內(nèi)貿(mào)加權(quán)平均運(yùn)力為213.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.5%，主因公司8.9萬(wàn)噸級(jí)大船陸續(xù)交付。中長(zhǎng)期，我們看好公司依托港口資源與航線網(wǎng)絡(luò)建立多式聯(lián)運(yùn)物流平臺(tái)，內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)不斷延伸拓展，并受益“散改集”的行業(yè)趨勢(shì)，業(yè)務(wù)量有望穩(wěn)步上行，盈利能力有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；2）船舶供給高于預(yù)期；3）租金成本高于預(yù)期；4）政策風(fēng)險(xiǎn)。