>> 中信建投-皖維高新(600063)PVA盈利承壓，新材料提供成長動能-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
477KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝,盧昊 |
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核心觀點
2023年PVA行業(yè)市場價格波動，公司主營業(yè)務聚乙烯醇均價同比下降。2023Q3公司共實現(xiàn)營業(yè)收入21.36億元，同比減少3.70%，環(huán)比減少9.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，同比減少81.70%，環(huán)比減少72.59%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.31億元，同比減少90.18%，環(huán)比減少83.68%。未來行業(yè)去庫存、下游需求逐步回升以及國內(nèi)低端產(chǎn)能出清，主營PVA價格有望觸底反彈，支撐盈利中樞。新材料項目穩(wěn)步推進，拉動公司業(yè)績增長潛力，貢獻新的利潤增長點。
事件
公司發(fā)布2023年三季報
2023年10月18日公司發(fā)布2023三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.98億元，同比減少7.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.06億元，同比減少68.62%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤3.19億元，同比減少75.75%；實現(xiàn)基本每股收益0.186元。其中2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.36億元，同比減少3.70%，環(huán)比減少9.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，同比減少81.70%，環(huán)比減少72.59%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.31億元，同比減少90.18%，環(huán)比減少83.68%。
簡評
Q3盈利承壓，主營PVA景氣有望改善
Q3營業(yè)收入為21.36億元，同比減少3.70%，環(huán)比減少9.02%；歸母凈利潤為0.59億元，同比減少81.70%；毛利率為11.18%，公司盈利承壓。主營業(yè)務PVA營收4.45億元，同比減少47%，環(huán)比減少25%；產(chǎn)量為6.29萬噸，同比增長5.45%，環(huán)比增長10.88%；銷量為4.3萬噸，同比增長0.02%，環(huán)比減少23.39%。PVA前三季度均價1.2萬/噸，同比下降40.81%。VAC聚酯切片、VAE乳液、膠粉等新產(chǎn)能貢獻營收，分別為1.62億元、1.20億元、1.56億元。新材料產(chǎn)品PVA光學膜、PVB樹脂、PVB中間膜營收分別為0.10億元、0.20億元、0.91億元。伴隨未來行業(yè)去庫存、下游需求逐步回升以及國內(nèi)低端產(chǎn)能出清，主營PVA價格有望觸底反彈，支撐PVA盈利中樞。
新材料項目穩(wěn)步推進，有效培育利潤新增長點
公司針對PVA行業(yè)往高附加值差異化產(chǎn)品方向發(fā)展的趨勢，根據(jù)市場需求變化，積極調整發(fā)展策略，穩(wěn)步推進新材料項目的建設。本公司現(xiàn)有的兩條聚乙烯醇（PVA）光學薄膜生產(chǎn)線已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品廣泛應用于不同尺寸液晶顯示器的偏光片組。為進一步適應國內(nèi)寬幅偏光片生產(chǎn)線對PVA光學薄膜的需求，加快偏光片國產(chǎn)化的進程，實現(xiàn)寬幅PVA光學薄膜產(chǎn)品進口替代，公司擬投資新建年產(chǎn)2000萬平方米TFT偏光片用寬幅聚乙烯醇光學薄膜項目，生產(chǎn)寬幅為3400mm的PVA光學薄膜產(chǎn)品，項目總投資8.16億，擬建設工期18個月。其他在建項目包括6萬噸/年乙烯法特種PVA升級改造項目（預計今年四季度完工）、6000噸/年水溶性PVA纖維項目（處于項目建設的前期準備中）等。此外，公司已獲批組建“先進功能膜材料安徽省產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究院”，主要研究方向有新型顯示光學膜、汽車安全玻璃膜、新能源與環(huán)保領域用功能膜，將加快突破先進功能膜制造的技術壁壘，提高產(chǎn)業(yè)鏈安全性。新材料業(yè)務有望持續(xù)成長，貢獻新的利潤增長點。
盈利預測與估值：預計公司2023、2024、2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.92億元、7.86億元、10.39億元，對應EPS分別為0.23元、0.36元、0.48元，對應PE分別為19.28X、12.05X、9.13X。維持“買入”評級。
風險分析：1、市場風險：目前我國化工、化纖和建材行業(yè)整體處于完全競爭狀態(tài)，市場競爭的挑戰(zhàn)有可能對經(jīng)營造成影響；2、能源、原材料供應風險：公司目前采用電石乙炔法為主的生產(chǎn)工藝，能源消耗高、原材料價格波動大，成本的波動會對公司業(yè)績帶來影響；3、產(chǎn)品技術風險：由于技術本身的難度和復雜性，新的產(chǎn)品工藝需要公司逐步摸索、消化直至完全掌握，新的產(chǎn)品市場也有待于開發(fā)，同時卡脖子技術的攻關難度非常大，公司仍可能面臨因技術和產(chǎn)品品種更新?lián)Q代所帶來的不確定性；4、項目進度不及預期：由于投資項目本身的時效性，宏觀政策、市場環(huán)境、技術進步等因素隨時可能變化，使公司新增產(chǎn)能存在一定的不確定性。
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