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核心觀點(diǎn)
　　Q3家電外銷增長亮眼、內(nèi)銷有所承壓，合計(jì)營收同比增長8.5%，環(huán)比持平；歸母凈利率同比+0.3pct（Q2為+0.7pct），盈利持續(xù)改善。分板塊看，白電表現(xiàn)最為穩(wěn)??；廚電受地產(chǎn)拖累略低于預(yù)期；小家電受外銷帶動增速環(huán)比明顯提升，但利潤表現(xiàn)分化；照明及零部件在外延業(yè)務(wù)帶動下業(yè)績增長較快。
　　家電行業(yè)整體：營收韌性強(qiáng)，盈利持續(xù)提升。我們統(tǒng)計(jì)的42個(gè)家電上市公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營收3032.6億，同比增長8.5%，毛利率同比+1.5pct至29.0%，毛銷差（毛利率-銷售費(fèi)用率）提升0.8pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤268.3億元，同比增長12.8%，歸母凈利率+0.3pct。環(huán)比Q2來看，Q3家電營收增速基本持平，盈利改善幅度有所放緩，預(yù)計(jì)主要系原材料成本降幅有所減緩。
　　白電：外銷提振，經(jīng)營穩(wěn)健。白電上市公司2023Q3收入2538.2億，同比增長8.5%；毛利率同比+1.5pct至28.3%，毛銷差同比+0.8pct；歸母凈利率+0.4pct至8.9%，歸母凈利潤同比增長14.0%至226.3億。Q3白電板塊增速環(huán)比Q2（+9.2%）出現(xiàn)小幅降低，主要系空調(diào)內(nèi)銷環(huán)比表現(xiàn)有所趨弱，但白電出口明顯好轉(zhuǎn)，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。盈利方面，預(yù)計(jì)原材料成本及匯率等因素有所利好，毛利率同比明顯提升，銷售費(fèi)用等投入有所加大，盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　廚電：營收增長略承壓，盈利持續(xù)向好。廚電板塊2023Q3實(shí)現(xiàn)收入74.3億，同比增長2.0%；毛利率同比+2.2pct至46.4%，毛銷差同比提升1.9pct；歸母凈利潤同比增長10.3%至10.9億，歸母凈利率同比提升1.1pct至14.7%。受到地產(chǎn)大環(huán)境的影響，廚電零售實(shí)現(xiàn)低速復(fù)蘇，收入增長相對承壓。盈利端，受到原材料成本下降等利好影響，廚電上市公司利潤率實(shí)現(xiàn)大幅改善。
　　小家電：營收增長提速，盈利表現(xiàn)分化。小家電板塊2023Q3實(shí)現(xiàn)收入290.5億，同比增長9.8%；毛利率同比+1.5pct至34.3%，毛銷差同比+0.8pct；歸母凈利潤同比下滑1.0%至24.1億，歸母凈利率同比-0.9pct至8.3%。小家電外銷出現(xiàn)積極好轉(zhuǎn)，帶動板塊收入出現(xiàn)加速增長。小家電內(nèi)銷面臨費(fèi)用投放的壓力，外銷在同期較高的匯兌基數(shù)下財(cái)務(wù)費(fèi)用普遍承壓，盈利出現(xiàn)下滑。
　　照明及零部件：收入增長穩(wěn)健，盈利加速改善。照明及零部件板塊Q3實(shí)現(xiàn)收入129.7億，同比增長10.4%；毛利率同比+1.6pct至20.5%，毛銷差同比+0.7pct；歸母凈利潤同比增長38.6%至6.9億，歸母凈利率+1.1pct至5.3%。在業(yè)務(wù)多元化擴(kuò)張的助力下，Q3照明及零部件公司保持10%以上的穩(wěn)健增長；盈利端在原材料成本下降及費(fèi)用優(yōu)化下，利潤同比改善幅度有所增加。
　　重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：市場表現(xiàn)：10月家電板塊月相對收益-0.41%。原材料：10月LME3個(gè)月銅、鋁價(jià)格分別月度環(huán)比-2.0%/-4.0%，銅、鋁價(jià)格高位回落后震蕩；冷軋板價(jià)格月環(huán)比-0.8%。集運(yùn)指數(shù)：美西/美東/歐洲線10月環(huán)比分別-4.36%/-7.95%/-11.92%；資金流向：重點(diǎn)公司陸股通持股比例有所下降，10月美的/格力/海爾陸股通持股比例月環(huán)比-0.09%/-0.32%/-0.16%。
　　核心投資組合建議：白電推薦美的集團(tuán)、海爾智家、奧馬電器、格力電器、海信家電；廚電推薦老板電器、火星人、億田智能；小家電推薦倍輕松、石頭科技、光峰科技、新寶股份、小熊電器。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加??；需求改善不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。