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 23Q1-3歸母凈利同比增長近10%，現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q1-3實(shí)現(xiàn)營收4.00億元（同比+21.06%）、歸母凈利潤0.54億元（同比+9.53%）；單三季度實(shí)現(xiàn)營收1.32億元（同比+9.04%）、歸母凈利潤0.18億元（同比+11.07%）。重金屬污染防治綜合解決方案驗(yàn)收項(xiàng)目增加帶動營收穩(wěn)健增長；23Q1-3毛利率達(dá)32.61%、歸母凈利率同比略下滑至13.6%，主要系公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別提升至5.90、8.05、6.29%。公司加強(qiáng)回款，23Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)3422萬元（去年同期為-661萬元）。
　　下游持續(xù)拓展，借力二股東，高成長可期。根據(jù)中報(bào)，公司加強(qiáng)新能源新材料領(lǐng)域拓展，23H1一體化重金屬廢水處理設(shè)備等設(shè)備訂單數(shù)量達(dá)10個(gè)，金額超3000萬元（同比+33%）。值得注意的是，根據(jù)中報(bào)披露，2023年公司預(yù)計(jì)與二股東（截至23Q3持股比例為21.22%）及其關(guān)聯(lián)方發(fā)生關(guān)聯(lián)銷售收入3.5億元，23H1已發(fā)生關(guān)聯(lián)銷售收入7246萬元（同比+32.79%），期待雙方后續(xù)合作發(fā)展。
　　股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心，重金屬危廢自處置藍(lán)海市場大有可為。根據(jù)2023年股票激勵(lì)計(jì)劃，公司2022-2025年?duì)I收復(fù)合增速目標(biāo)為39.6%。我們測算有色行業(yè)中污酸廢水處置的EPC、運(yùn)營市場分別超40億元、達(dá)173億元/年，且存量市場90%為傳統(tǒng)工藝，根據(jù)公司招股書，2021年新擴(kuò)建及技改項(xiàng)目中公司市占率已達(dá)到62.3%，彰顯競爭實(shí)力。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為0.90/1.35/1.97億元，對應(yīng)最新PE為35.66/23.65/16.19倍。公司技術(shù)領(lǐng)先，疊加二股東資源加持，高成長趨勢不改；參考可比公司，我們給予公司24年25xPE，對應(yīng)合理價(jià)值35.60元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)政策變動風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)等。