>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：出口增速小幅回踩，手機(jī)出口顯著加速-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大?。?/td>
| 711KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
郭磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
據(jù)海關(guān)總署最新公布數(shù)據(jù)（下同），10月出口增速有所回踩。單月同比-6.4%，略低于前值的-6.2%。從環(huán)比季節(jié)規(guī)律來看，歷史上10月出口一般都是環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，2010年以來環(huán)比均值為-4.2%，本次10月出口環(huán)比的8.1%低于季節(jié)性。如果按照環(huán)比季節(jié)性均值，則10月出口同比應(yīng)在-2.6%左右。
2023年10月出口同比-6.4%。7-10月出口同比分別為-14.3%、-8.7%、-6.2%、-6.4%，即7月出口觸底以來，8-9月連續(xù)改善，10月增速首次回踩。
10月出口增速回踩的原因可能有二，一是8月、9月環(huán)比連續(xù)超季節(jié)性帶來一定透支；二是10月美國(guó)、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體景氣度均有回落。
8月出口環(huán)比的1.2%高于過去5年同期環(huán)比均值的-0.8%、10年同期環(huán)比均值的0.6%，以及15年同期環(huán)比均值的-0.1%（見《8月出口：海外PMI反彈影響下的初步改善》）。9月出口環(huán)比也超季節(jié)性，9月出口環(huán)比5.0%，而過去5年和15年的9月出口環(huán)比分別為2.7%、2.3%（見《9月出口表現(xiàn)及其對(duì)宏觀面的影響》）。
10月海外主要經(jīng)濟(jì)體PMI均有一定回落。10月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為46.7，低于前值的49.0；非制造業(yè)PMI為51.8，低于前值的53.6。10月歐元區(qū)綜合PMI為46.5，低于前值的47.2。10月日本綜合PMI為50.5，低于前值的52.1。
從主要出口目標(biāo)地來看，對(duì)歐、日、韓、印度、俄羅斯出口增速均有所下降，對(duì)美、對(duì)東盟出口增速略有上升。今年前10個(gè)月我國(guó)對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口（美歐英日韓加）占出口比重的42.7%，對(duì)新興市場(chǎng)出口（東盟、印度、非洲、拉美、俄羅斯）占出口比重的34.5%，這兩個(gè)數(shù)字大體代表目前出口的區(qū)域比例。
10月對(duì)美國(guó)出口同比-8.2%，高于前值的-9.3%；對(duì)歐出口同比-12.6%，低于前值的-11.6%；對(duì)日本出口同比-13.0%，低于前值的-6.5%。對(duì)韓國(guó)出口同比-17.0%，低于前值的-7.0%。對(duì)印度出口同比-1.5%，低于前值的2.1%。對(duì)俄羅斯出口同比17.2%，低于前值的20.6%。對(duì)中國(guó)香港地區(qū)出口同比-5.2%，高于前值的-10.0%。
從主要出口商品來看，多數(shù)消費(fèi)品有明顯減速，但手機(jī)出口有明顯加速。電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品中自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路出口顯著減速，但手機(jī)出口大幅加速，三者合并增速-5.9%，高于前值的-8.3%。箱包、服裝、玩具、紡織紗線等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品均有所減速，四者合并同比增速為-10.0%，低于前值的-8.1%。家電、家具、燈具等地產(chǎn)后周期產(chǎn)品均有所減速，三者合并出口同比增速為-3.7%，低于前值的1.2%。通用機(jī)械設(shè)備同比增長(zhǎng)-1.2%，汽車出口同比增長(zhǎng)45.1%，均基本持平前值。船舶出口增速有所加快。
10月自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件出口額同比-20.2%，低于前值的-11.6%；集成電路出口額同比-16.6%，低于前值的-5.0%；手機(jī)出口同比21.8%，高于前值的-7.1%。
10月箱包出口額同比-13.6%，低于前值的-9.8%；服裝出口額同比-10.3%，低于前值的-8.9%；玩具出口額同比-17.4%，低于前值的-15.0%；紡織紗線出口額同比-5.8%，低于前值的-3.6%。
10月家電出口額同比8.0%，低于前值的12.4%；家具出口額同比為-9.1%，低于前值的-4.7%；燈具出口額同比為-15.3%，低于前值的-10.6%。
10月通用機(jī)械設(shè)備出口同比-1.2%，基本持平前值的-1.1%；汽車出口同比增長(zhǎng)45.1%，持平前值。船舶出口同比增長(zhǎng)34.2%，高于前值的12.0%。
出口的大邏輯依然是周期性改善。從歷史經(jīng)驗(yàn)和近年數(shù)據(jù)來看，出口不能簡(jiǎn)單看終端需求，比如美國(guó)今年不變價(jià)GDP同比逐漸加速，環(huán)比折年率也是三季度最高，但中國(guó)對(duì)美出口壓力二季度最大。出口和終端需求的“緩沖墊”庫(kù)存周期的關(guān)聯(lián)度更高，即海外補(bǔ)庫(kù)存對(duì)應(yīng)中國(guó)出口上行、去庫(kù)存對(duì)應(yīng)出口調(diào)整。從目前美國(guó)庫(kù)存周期位置來看，庫(kù)存同比自2022年年初下降以來已充分調(diào)整，并已于6月觸底，PMI新訂單指數(shù)和庫(kù)存的領(lǐng)先指標(biāo)自有庫(kù)存-客戶庫(kù)存5月觸底后震蕩反彈（10月有回踩），未來進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期的概率較大，這對(duì)應(yīng)目前至明年出口環(huán)境可能會(huì)震蕩修復(fù)。
在前期報(bào)告中，我們已反復(fù)闡述過這一邏輯。在《宏觀面剪刀差》中，我們指出：出口觸底是目前推動(dòng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的動(dòng)能之一。從海外制造業(yè)庫(kù)存位置看，7月同比的-14.5%有較大概率是本輪出口增速的底部。歐美PMI已連續(xù)回升，8月出口已初步好轉(zhuǎn)。中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能規(guī)模較大，2021年制造業(yè)增加值占全球比重就已近30%，因此在需求上對(duì)出口較為敏感，出口好轉(zhuǎn)將形成重要的需求端帶動(dòng)。
10月進(jìn)口數(shù)據(jù)是一個(gè)亮點(diǎn)，進(jìn)口同比3%，顯著高于前值的-6.3%；而前期進(jìn)口增速已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。從主要產(chǎn)品的進(jìn)口數(shù)量增速來看，鐵礦砂、鋼材、銅、集成電路等同比均有上升。進(jìn)口是內(nèi)需的映射，進(jìn)口數(shù)據(jù)初步好轉(zhuǎn)是一個(gè)積極信號(hào)。
10月大豆進(jìn)口量同比24.6%，高于前值的-7.4%；鐵礦砂進(jìn)口量同比4.6%，高于前值的1.5%；鋼材進(jìn)口量同比-13.3%，高于前值的-28.1%；銅進(jìn)口量同比23.7%，高于前值的-5.8%；集成電路進(jìn)口量同比1.9%，高于前值的-10.5%。
目前宏觀面邏輯相對(duì)清晰，概括起來就是兩大線索：一是內(nèi)外“剪刀差”，
|
|
