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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：1）23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.35億元/+15.8%（與19年同期相比，下同），歸母凈利潤(rùn)4.08億元/+21.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.07億元/+27.1%；2）23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.97億元/+17%，歸母凈利潤(rùn)2.08億元/+23.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.06億元/+30.8%。
　　費(fèi)用端來(lái)看，Q3公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.7%/12.5%/0.04%，較19年同期分別變化-2.8pct/-0.3pct/+0.9pct，降本增效成果顯現(xiàn)。利潤(rùn)率來(lái)看，Q3公司毛利率64.1%/+2.2pct，歸母凈利率34.8%/+2.0pct。
　　年初以來(lái)延續(xù)高景氣度，助力主業(yè)復(fù)蘇。作為傳統(tǒng)名山，公司今年客流快速恢復(fù)，同時(shí)三大景區(qū)不同程度實(shí)行免門(mén)票優(yōu)惠政策延續(xù)了較高熱度。8月21日，黃山接待游客突破300萬(wàn)人，較19年提前60天；Q1-3累計(jì)接待游客353.35萬(wàn)人，提前3個(gè)月突破2019年歷史最高點(diǎn)350萬(wàn)人，全年客流有望突破400萬(wàn)人。
　　項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，業(yè)務(wù)布局強(qiáng)化擴(kuò)張。公司全力推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)提速提效，定位高山療愈酒店的獅林崖舍改造項(xiàng)目已投入運(yùn)營(yíng)、北海賓館環(huán)境整治改造、湯泉大酒店改造項(xiàng)目、黃山旅游CBD項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，東黃山索道有望于2025年投運(yùn)；同時(shí)公司強(qiáng)化利用黃山IP價(jià)值和資源優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)徽菜業(yè)務(wù)布局（北上徽均有開(kāi)店）、加速管理業(yè)務(wù)輸出（托管王莽嶺索道項(xiàng)目）；此外公司還與奧飛娛樂(lè)開(kāi)展“旅游+動(dòng)漫”合作嘗試，我們建議關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。
　　區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，交通持續(xù)改善，客源市場(chǎng)持續(xù)拓展。池黃高鐵連接池州、黃山，經(jīng)由黃山、九華山、太平湖等風(fēng)景名勝區(qū)，該高鐵計(jì)劃于2024年通車(chē)運(yùn)營(yíng)，開(kāi)通后有望成為串聯(lián)皖南兩山一湖的黃金旅游線(xiàn)路，便利游客串線(xiàn)旅游。8月25日，杭昌高鐵黃昌段正式進(jìn)入聯(lián)調(diào)聯(lián)試階段，通車(chē)后將進(jìn)一步拉近沿線(xiàn)南昌、景德鎮(zhèn)地區(qū)與黃山的時(shí)空距離。黃山區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，緊鄰華東地區(qū)，隨著高速、高鐵等開(kāi)通，我們認(rèn)為景區(qū)潛在客源市場(chǎng)有望進(jìn)一步拓展。
　　投資建議：優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)自然景區(qū)，資源稟賦優(yōu)勢(shì)突出，全年有望延續(xù)高熱度；景區(qū)背靠長(zhǎng)三角，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，且交通持續(xù)改善；東黃山景區(qū)持續(xù)開(kāi)發(fā)，太平湖、花山謎窟項(xiàng)目資源整合，有望貢獻(xiàn)營(yíng)收增量，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.13/4.76/5.32億元，2023年11月7日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/15倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等。