>> 光大證券-九洲藥業(yè)(603456)2023年三季報點評：Q3業(yè)績符合預(yù)期，CDMO海外收入持續(xù)增長-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
大小： |
693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王明瑞 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，23年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.77億元（+4.66% YOY），實現(xiàn)歸母凈利潤9.67億元（+30.08% YOY）,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為9.52億元（+24.75% YOY），符合市場預(yù)期。
Q3表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利能力環(huán)比提升。23Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.22億元（-6.79% YOY），實現(xiàn)歸母凈利潤3.45億元（+25.39% YOY）,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為3.39億元（+15.16% YOY），三季度營收下滑主要由于API業(yè)務(wù)個別品種的收入下滑。23Q3，公司實現(xiàn)毛利率41.54%（同比+7.68pp，環(huán)比+1.38pp），歸母凈利率26.10%（同比+6.70pp，環(huán)比+3.42pp），盈利能力明顯提高，我們判斷主要由于高毛利率的CDMO業(yè)務(wù)收入占比提升。
CDMO海外收入持續(xù)增長，ADC、多肽業(yè)務(wù)啟航。23H1，公司CDMO業(yè)務(wù)收入為24.82億元（+25.91% YOY），毛利率為40.96%（+0.95pp YOY）。海外需求方面，23Q3公司海外大客戶CDMO業(yè)務(wù)保持較快增長，海外客戶CDMO項目的價格、毛利率相對穩(wěn)定。國內(nèi)需求方面，受益于國內(nèi)IND申報數(shù)量情況的好轉(zhuǎn)，公司23年前三季度國內(nèi)客戶的新簽項目數(shù)量同比、環(huán)比皆有提升；23Q3，公司國內(nèi)客戶CDMO項目的價格競爭處于磨底階段。新興領(lǐng)域，公司XDC業(yè)務(wù)的研發(fā)團隊和產(chǎn)能建設(shè)初具規(guī)模，浙江瑞博OEB5級生產(chǎn)線已經(jīng)完成多個ADC相關(guān)項目交付；應(yīng)用公司多肽技術(shù)平臺至少能降低30%-40%的物料成本，瑞博蘇州多肽GMP中試車間已經(jīng)啟用并已經(jīng)承接業(yè)務(wù)。
API業(yè)務(wù)收入下滑幅度收窄，原料藥制劑一體化進程加快。受個別品種影響，23Q3公司API業(yè)務(wù)營收有所下滑，下滑幅度相比23Q2收窄。23H1，公司加快原料藥制劑一體化進程，磷酸西格列汀原料藥獲批上市；已儲備18個仿制藥制劑項目，其中，1個項目已獲得ANDA批文，3個項目已視同通過一致性評價。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司持續(xù)推進做深大客戶和做廣新興客戶的戰(zhàn)略，CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)高增長?？紤]到API業(yè)務(wù)增長受到下游需求的影響，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤為12.11/15.67/19.92億元（較原預(yù)測分別下調(diào)2.4%/2.9%/4.3%），按照最新股本測算EPS分別為1.35/1.74/2.21元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為21/16/13倍，考慮到公司估值處于歷史低位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率波動的負面影響，原料藥價格下滑，CDMO業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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