>> 西南證券-九洲藥業(yè)(603456)2023年中報點評：CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升-230821
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜向陽 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收32.6億元，同比增長10.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比增長32.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.1億元，同比增長30.8%。其中單Q2實現(xiàn)營收15億元，同比下降4.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比增長31%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.4億元，同比增長24%。
業(yè)績符合預(yù)期，CDMO板塊實現(xiàn)快速增長。公司CDMO板塊2023H1實現(xiàn)收入24.8億元（+25.9%），收入占比達(dá)76.3%，實現(xiàn)快速增長。公司已形成可持續(xù)的臨床前/臨床I、II、III期漏斗項目結(jié)構(gòu)，同時服務(wù)的客戶項目中最優(yōu)項目占比越來越大，豐富的CDMO項目數(shù)持續(xù)推動公司成長。2023H1公司成功通過1個NDA新藥項目上市前現(xiàn)場核查；公司承接項目中已上市項目29個（22年同期23個），處于III期臨床項目66個（22年同期末55個），處于I期和II期臨床試驗839個（22年同期末662個），項目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經(jīng)和心腦血管等治療領(lǐng)域。
原料藥板塊增長階段性承壓。公司原料藥板塊2023H1實現(xiàn)收入6.9億元（-10.9%），收入占比達(dá)21.3%，Q2增速階段性承壓。公司加快原料藥制劑一體化進(jìn)程，利用自有原料藥平臺優(yōu)勢，充分發(fā)揮上下游協(xié)同效應(yīng)，加快原料藥與制劑一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。2023H1公司磷酸西格列汀原料藥獲批上市；公司已有18個仿制藥制劑項目處于不同研發(fā)報批階段，其中1個項目已獲ANDA批文，3個項目已視同通過一致性評價，1個項目處于FDA審批中，4個制劑項目目前分別處于CDE審評審批不同階段。
自建+外延結(jié)合，全面提升CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)能。自建：1）瑞博臺州（一期）生產(chǎn)車間及配套設(shè)施完成主體建設(shè)，已逐步進(jìn)入設(shè)備安裝；2）浙江瑞博噴霧干燥生產(chǎn)車間完成車間改造及設(shè)備安裝，預(yù)計2023H2投入使用；3）瑞博蘇州中試車間合成反應(yīng)區(qū)主體設(shè)備安裝完成，預(yù)計2023H2交付使用；藥物科技車間完成升級改造并投入使用，多個產(chǎn)品轉(zhuǎn)移驗證生產(chǎn)正在進(jìn)行中；4）瑞博美國已開展中試車間二期安裝設(shè)計工作。外購：1）2023H1順利完成瑞華中山100%股權(quán)交割與整合工作，完善原料藥、制劑一站式CDMO服務(wù)能力。整合完成后，瑞華中山在保留原有片劑、軟膏劑等生產(chǎn)能力基礎(chǔ)上將快速構(gòu)建口服液、軟膠囊、高活性固體制劑等生產(chǎn)能力，進(jìn)一步拓寬服務(wù)范圍，提升服務(wù)能力，成為公司制劑CDMO業(yè)務(wù)的重要支點。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.42元、1.82元、2.33元，對應(yīng)PE分別為19倍、14倍、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料藥價格下跌風(fēng)險，CDMO業(yè)務(wù)或不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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