>> 浙商證券-九洲藥業(yè)(603456)2023年中報(bào)點(diǎn)評：周轉(zhuǎn)率提升或貫穿全年-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
大?。?/td>
| 1093KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,毛雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
2023Q2收入增長有所放緩但凈利率顯著提升、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率延續(xù)上行趨勢，我們持續(xù)看好公司新合作品種、新增戰(zhàn)略客戶、更先進(jìn)的制造能力奠定中長期持續(xù)增長的基礎(chǔ)。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)：收入和利潤增速符合我們的預(yù)期
公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年收入32.55億元、同比增長10.2%；歸母凈利潤6.22億元、同比增長32.8%；銷售凈利率19.1%、同比提升3.25pct。單季度看，2023Q2收入15億元、同比下降4.9%；歸母凈利潤3.4億元、同比增長31%；銷售凈利率22.7%、同比提升6.25pct。我們認(rèn)為，公司2023Q2收入和利潤增長符合我們的預(yù)期。
成長能力：CDMO增長穩(wěn)健，看好增長基本盤
?、貱DMO業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略客戶重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)高速增長，看好增長基本盤。根據(jù)公司中報(bào)，2023年上半年公司CDMO收入24.8億元、同比增長25.9%、收入占比76.3%，占比進(jìn)一步提升。項(xiàng)目結(jié)構(gòu)看，“已上市項(xiàng)目29個(gè)，處于III期臨床項(xiàng)目66個(gè)，處于I期和II期臨床試驗(yàn)的有839個(gè)”，與2022年年報(bào)相比，公司服務(wù)的已上市項(xiàng)目增加3個(gè)、II期及I期臨床項(xiàng)目增加75個(gè)，服務(wù)項(xiàng)目個(gè)數(shù)增多、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有助于支撐公司CDMO收入持續(xù)快速增長。戰(zhàn)略客戶銷售情況看，根據(jù)諾華2023年中報(bào)，2023Q2諾欣妥銷售額15.2億美元、同比增長37%，Kisqali銷售額4.9億美元、同比增長66%，核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了較好增速，且考慮到諾華2023Q2業(yè)績PPT中提到Kisqali“NATALEE results1 have the potential to more thandouble the number of patients2 who could benefit from treatment with a CDK4/6inhibitor in the eBC setting”，我們預(yù)計(jì)諾華核心產(chǎn)品的銷售增長有望形成九洲藥業(yè)CDMO業(yè)務(wù)增長基本盤。
?、谠纤幖爸虚g體業(yè)務(wù)：量價(jià)波動影響短期增速，期待新品種增量。根據(jù)公司中報(bào)，2023年上半年公司該業(yè)務(wù)收入6.9億元、同比下降10.9%，我們預(yù)計(jì)可能和訂單交付波動和部分產(chǎn)品量價(jià)波動有關(guān)，考慮到公司降糖類新品種的市場開拓增量，我們預(yù)計(jì)公司原料藥及中間體業(yè)務(wù)在2023H2有望恢復(fù)增長。
盈利能力：毛利率明顯提升、費(fèi)用率基本穩(wěn)定
毛利率：預(yù)計(jì)提升趨勢延續(xù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司2023年上半年毛利率38.4%、同比提升3.27pct；分版塊看，CDMO業(yè)務(wù)毛利率提升0.9pct、原料藥及中間體業(yè)務(wù)毛利率提升2.4pct。綜合考慮匯兌和上游化工成本變化，我們預(yù)計(jì)公司毛利率提升來自于運(yùn)輸成本和生產(chǎn)成本下降，CDMO項(xiàng)目結(jié)構(gòu)優(yōu)化也可能貢獻(xiàn)一部分毛利率提升。展望2023H2，我們預(yù)計(jì)公司毛利率提升趨勢延續(xù)；展望2024-2025年，我們綜合考慮到產(chǎn)能釋放節(jié)奏（如臺州瑞博等），預(yù)計(jì)各板塊毛利率基本穩(wěn)定、略有提升，CDMO收入占比提升帶動綜合毛利率提升。
凈利率：預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率略有提升，綜合凈利率仍上行。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司2023年上半年銷售凈利率19.1%、同比提升3.25pct，經(jīng)營費(fèi)用率看，2023年上半年銷售費(fèi)用率同比提升0.1pct、管理費(fèi)用率同比下降0.7pct、研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.5pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.9pct，費(fèi)率基本穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司的經(jīng)營費(fèi)用率基本穩(wěn)定、研發(fā)費(fèi)用率略有提升，綜合凈利率有所提升。
營運(yùn)能力：周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2024年起進(jìn)入產(chǎn)能釋放期
周轉(zhuǎn)率：2023年延續(xù)提升趨勢，預(yù)計(jì)2024-2025年穩(wěn)定在較高水平。根據(jù)Wind計(jì)算，公司2023年上半年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比2022年中報(bào)有所提升（2023年中報(bào)：1.38；2022年中報(bào)：1.33）；從產(chǎn)能建設(shè)看，2023年中報(bào)顯示固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)比例同比有所下降（2023年中報(bào)：占比21.5%；2022年中報(bào)：占比28.8%）、在建工程/總資產(chǎn)比例同比有所提升（2023年中報(bào)：占比8.1%；2022年中報(bào)：占比5.8%），根據(jù)公司中報(bào)，“瑞博臺州（一期）生產(chǎn)車間及配套設(shè)施完成主體建設(shè)，已逐步開始進(jìn)入設(shè)備安裝；浙江瑞博噴霧干燥生產(chǎn)車間完成車間改造及設(shè)備安裝，下半年將投入使用；瑞博蘇州中試車間合成反應(yīng)區(qū)主體設(shè)備安裝完成，正有序開展管道工程施工，下半年將交付使用；藥物科技車間完成升級改造并投入使用，多個(gè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移驗(yàn)證生產(chǎn)正在進(jìn)行中；瑞博美國已開展中試車間二期安裝設(shè)計(jì)工作，將顯著提升瑞博美國研發(fā)項(xiàng)目承接能力”，我們預(yù)計(jì)2024-2025年是產(chǎn)能釋放期，根據(jù)我們在2022年7月外發(fā)的報(bào)告《從產(chǎn)能變化看九洲藥業(yè)》，我們認(rèn)為供給能力升級是公司持續(xù)增長的主邏輯，我們預(yù)計(jì)公司2024-2025年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望穩(wěn)定在較高水平。
現(xiàn)金流：Q2現(xiàn)金流有所改善。根據(jù)Wind計(jì)算，2023年中報(bào)公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長28.7%，2023Q2公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長48.7%；回款效率角度看，2023年中報(bào)“銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入”同比有所提升（2023年中報(bào)：85.5%；2022年中報(bào)：82.3%），“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動凈收益”同比略有提升（2023年中報(bào)：101%；2022年中報(bào)：100.7%）
盈利預(yù)測與估值
綜合考慮公司中報(bào)體現(xiàn)的
|
|
