>> 長城國瑞證券-九洲藥業(yè)(603456)盈利能力持續(xù)提升，CDMO保持快速增長-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長城國瑞證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡晨曦 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報：2023年上半年公司實現(xiàn)營收32.55億元，同比增長10.16%；歸母凈利潤6.22億元，同比增長32.83%；扣非歸母凈利潤為6.13億元，同比增長30.78%。
事件點(diǎn)評：
◆整體業(yè)績保持增長，盈利能力持續(xù)提升。2023年上半年公司實現(xiàn)營收32.55億元，同比增長10.16%。其中公司API及中間體業(yè)務(wù)銷售收入6.93億元，同比下滑10.87%；CDMO業(yè)務(wù)銷售收入24.82億元，同比增長25.91%，占營收比重進(jìn)一步提升至76%，毛利貢獻(xiàn)超過80%，達(dá)到10.17億元。公司營業(yè)收入增長，主要由CDMO業(yè)務(wù)快速增長驅(qū)動。今年上半年公司毛利率為38.40%，較2022年底提升3.74Pct，主要系CDMO業(yè)務(wù)和原料藥業(yè)務(wù)毛利率均有所提升；凈利率為19.09%，較2022年底提升2.18%，期間費(fèi)用率為13.75%，較2022年底增加1.12Pct，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率均有所增長。
◆下游產(chǎn)品商業(yè)化持續(xù)放量，CDMO業(yè)務(wù)保持快速增長。1）根據(jù)諾華公告，2023H1 Entresto實現(xiàn)銷售收入29.15億美元，同比增長31%（按美元計價，下同），Kisqali實現(xiàn)銷售收入9.08億美元，同比增長66%；單季度看，2023Q1，Entresto實現(xiàn)銷售收入13.99億美元，同比增長28%，Kisqali實現(xiàn)銷售收入4.15億美元，同比增長74%，2023Q2，Entresto實現(xiàn)銷售收入15.16億美元，同比增長35%，Kisqali實現(xiàn)銷售收入4.93億美元，同比增長60%。Entresto保持了快速增長態(tài)勢，Kisqali的銷售表現(xiàn)超預(yù)期且未來持續(xù)放量可期。2）公司CDMO項目管線日益豐富，所服務(wù)的客戶項目中最優(yōu)項目占比越來越大。今年上半年，公司成功通過1個NDA新藥項目上市前現(xiàn)場核查；公司承接的項目中，已上市項目29個，處于III期臨床項目66個，處于I期和II期臨床試驗的有839個，較2022年分別增加3/5/75
◆多肽藥物和偶聯(lián)藥物業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。公司已建成多肽藥物、偶聯(lián)藥物研發(fā)技術(shù)平臺，核心團(tuán)隊人員具備超過15年的多肽研發(fā)和管理經(jīng)驗。在多肽藥物技術(shù)平臺方面，公司具備從定制肽到注冊申報，以及法規(guī)條件下生產(chǎn)多肽藥物的一站式服務(wù)能力。多肽平臺的合成能力包含固相合成、液相合成、固液相相結(jié)合等，尤其作用于中長肽、長肽、困難肽序的合成。目前，公司多肽平臺已承接并交付多個新藥研創(chuàng)公司的定制肽和多肽新藥IND委托研發(fā)業(yè)務(wù)，已助力客戶多個項目的國內(nèi)外申報；同時，公司承接了多個客戶高活性偶聯(lián)藥物的研發(fā)和生產(chǎn)。
◆加快原料藥制劑一體化進(jìn)程。公司持續(xù)拓展及布局目標(biāo)臨床細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品線，快速推進(jìn)在研制劑項目的注冊申報。今年上半年，公司磷酸西格列汀原料藥獲批上市；當(dāng)前，公司已有18個仿制藥制劑項目處于不同研發(fā)報批階段，其中1個項目已獲得ANDA批文，3個項目已視同通過一致性評價，1個項目處于FDA審批中，4個制劑項目目前分別處于CDE審評審批不同階段。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為11.61/15.49/20.53億元，EPS分別為1.29/1.72/2.28元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21/16/12倍?？紤]CDMO業(yè)務(wù)各階段項目增長良好，部分商業(yè)化大品種受益于終端市場放量、銷量持續(xù)增長；原料制劑一體化穩(wěn)步推進(jìn)；我們維持其“買入”評級。
風(fēng)險提示：
重點(diǎn)CDMO訂單放量不及預(yù)期；原料藥和中間體價格波動風(fēng)險；環(huán)保政策風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險。
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