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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.55億元（+10.16%YOY），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.22億元（+32.83% YOY）,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為6.13億元（+30.78% YOY），符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　Q2表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利能力提高。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.03億元（-4.90%YOY），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元（+31.04% YOY）,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為3.39億元（+24.04% YOY），我們判斷二季度收入下滑主要由于API業(yè)務(wù)收入下滑以及CDMO收入確認(rèn)的季度間波動(dòng)性。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)毛利率40.16%（+5.24ppYOY），凈利率22.74%（+6.25pp YOY），盈利能力明顯提高，我們判斷主要由于CDMO業(yè)務(wù)收入占比提升，以及成本緩和下API業(yè)務(wù)毛利率同比提升。
　　CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局。23H1，公司CDMO業(yè)務(wù)收入為24.82億元（+25.91% YOY），毛利率為40.96%（+0.95pp YOY）。戰(zhàn)略大客戶方面，公司已與Novartis、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作關(guān)系，23H1公司對(duì)歐美大藥企的管線滲透率進(jìn)一步提升，訂單和項(xiàng)目穩(wěn)步增長(zhǎng)。新興客戶方面，公司國(guó)內(nèi)客戶新藥NDA項(xiàng)目數(shù)持續(xù)增加，業(yè)務(wù)訂單實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。項(xiàng)目結(jié)構(gòu)方面，截至2023年6月底，公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的項(xiàng)目分別為29/66/839個(gè)，相較22年底分別增加3/5/75個(gè)，漏斗形訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)強(qiáng)化。產(chǎn)能方面，23H1公司持續(xù)推進(jìn)CDMO業(yè)務(wù)研發(fā)能力和先進(jìn)產(chǎn)能的全球化布局，其中，瑞博美國(guó)已開展中試車間二期安裝設(shè)計(jì)工作，將顯著提升瑞博美國(guó)研發(fā)項(xiàng)目承接能力。
　　API業(yè)務(wù)毛利率提升，原料藥制劑一體化進(jìn)程加快。23H1，公司API業(yè)務(wù)收入為6.93億元（-10.86% YOY），毛利率為31.12%（+2.43pp YOY），毛利率明顯改善。23H1，公司加快原料藥制劑一體化進(jìn)程，磷酸西格列汀原料藥獲批上市；已儲(chǔ)備18個(gè)仿制藥制劑項(xiàng)目，其中，1個(gè)項(xiàng)目已獲得ANDA批文，3個(gè)項(xiàng)目已視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司持續(xù)推進(jìn)做深大客戶和做廣新興客戶的戰(zhàn)略，CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)?？紤]到API業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受到下游需求的影響，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)為12.41/16.14億元（較原預(yù)測(cè)分別下調(diào)5.6%/ 10.2%），新增預(yù)測(cè)25年歸母凈利潤(rùn)為20.81億元，按照最新股本測(cè)算EPS分別為1.38/1.79/2.31元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/14/11倍，考慮到公司估值處于歷史低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)的負(fù)面影響，原料藥價(jià)格下滑，CDMO業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。