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 CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，利潤(rùn)端持續(xù)改善
　　 2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.55億元，同比增長(zhǎng)10.16%；歸母凈利潤(rùn)6.22億元，同比增長(zhǎng)32.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.13億元，同比增長(zhǎng)30.78%。單看Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.03億元，同比下滑4.90%；歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比增長(zhǎng)31.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.39億元，同比增長(zhǎng)24.04%。受宏觀環(huán)境影響，短期內(nèi)營(yíng)收承壓，但利潤(rùn)端有較大改善。公司CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，已初步建立原料藥-制劑CDMO一站式服務(wù)能力；同時(shí)，公司持續(xù)拓寬特色原料藥產(chǎn)品線，快速推進(jìn)在研制劑項(xiàng)目注冊(cè)申報(bào)，有望為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)新動(dòng)能。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為12.37/16.54/21.47億元，EPS為1.37/1.84/2.39元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.5/14.6/11.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　CDMO項(xiàng)目管線日益豐富，持續(xù)推進(jìn)原料藥-制劑CDMO一站式服務(wù)能力
　　 2023H1 CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.82億元，同比增長(zhǎng)25.91%；毛利率達(dá)40.96%，同比提升0.95pct。公司成功通過1個(gè)NDA新藥項(xiàng)目上市前現(xiàn)場(chǎng)核查；承接項(xiàng)目中，已上市項(xiàng)目29個(gè)，III期臨床項(xiàng)目66個(gè)，I/II期臨床項(xiàng)目839個(gè)；子公司康川濟(jì)醫(yī)藥完成仿制藥申報(bào)3項(xiàng)，助力客戶獲得仿制藥批件4項(xiàng)。公司在收購(gòu)瑞華中山后，進(jìn)一步整合制劑產(chǎn)能，持續(xù)推進(jìn)原料藥-制劑CDMO一站式服務(wù)能力。
　　持續(xù)拓寬特色原料藥產(chǎn)品線，制劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展有望帶來(lái)新增量
　　2023H1原料藥中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.93億元，同比下降10.87%；毛利率達(dá)32.12%，同比提升2.43 pct。公司不斷拓寬特色原料藥產(chǎn)品線，積極布局抗炎類、抗感染類等領(lǐng)域的產(chǎn)品，治療II型糖尿病的磷酸西格列汀原料藥獲批上市。同時(shí)，公司快速推進(jìn)在研制劑項(xiàng)目的注冊(cè)申報(bào)，2023H1已有18個(gè)仿制藥制劑項(xiàng)目處于不同研發(fā)報(bào)批階段，其中1個(gè)項(xiàng)目已獲得ANDA批文，3個(gè)項(xiàng)目已視同通過一致性評(píng)價(jià)，1個(gè)項(xiàng)目處于FDA審批中，4個(gè)制劑項(xiàng)目分別處于CDE審評(píng)審批的不同階段，有望為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)帶來(lái)新增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物生產(chǎn)外包服務(wù)市場(chǎng)需求下降，核心成員流失等