>> 長江證券-泰和新材(002254)Q3業(yè)績有所承壓，鋰電涂覆持續(xù)驗證-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 491KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,葉家宏 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)收入29.1億元（同比+3.8%），實現(xiàn)歸屬凈利潤2.8億元（同比-8.6%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤2.4億元（同比-12.2%）。其中Q3單季度實現(xiàn)收入9.7億元（同比+13.9%，環(huán)比+4.3%），實現(xiàn)歸屬凈利潤0.6億元（同比+372.7%，環(huán)比-20.2%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤0.4億元（同比+500.5%，環(huán)比-34.3%）。
事件評論
業(yè)績小幅下降，毛利率提升，期間費用率有所增加。公司前三季度業(yè)績同比下降，主要源于氨綸業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)毛利率下降所致。公司前三季度毛利率為24.8%（同比+2.7 pct），其中Q3毛利率為20.8%（同比+5.6 pct，環(huán)比-4.4 pct）。公司前三季度期間費用率為13.1%（同比+5.1 pct），其中銷售、管理、財務(wù)及研發(fā)費用率分別同比變化+1.0、+2.7、+0.6及+0.8 pct，其中銷售費用率及管理費用率的增加主要由于本期產(chǎn)品銷量增加，運費倉儲費增加、薪酬體系改革以及確認(rèn)股權(quán)激勵費用所致。
供求格局變差，氨綸景氣較弱。前三季度公司氨綸業(yè)務(wù)收入承壓，毛利率有所下降。供給端，2023年上半年國內(nèi)氨綸新增產(chǎn)能釋放量達(dá)16萬噸，預(yù)計下半年新增產(chǎn)能釋放量達(dá)7.2萬噸，存在一定壓力。需求端，前三季度氨綸需求偏弱，而Q4預(yù)計隨著海外補(bǔ)庫及偏厚保暖等面料帶動，或?qū)⒊尸F(xiàn)反彈。Q2氨綸價格沖高回落，至年中常規(guī)品種價格較去年年底跌幅為2.9%-6.3%，同比均價出現(xiàn)了30%多下跌，行業(yè)負(fù)荷均值在79.8%。Q3氨綸40D均價為31708元/噸，環(huán)比Q2下降1.5%，氨綸40D平均價差為11951元/噸，環(huán)比Q2下降9.1%，行業(yè)負(fù)荷均值為71.2%，環(huán)比下降超8%，景氣度維持低位。
產(chǎn)能實現(xiàn)提升，芳綸收入持續(xù)增長。前三季度公司芳綸業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)增長。間位芳綸方面，產(chǎn)能實現(xiàn)較大提升，隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)品加大防護(hù)等高端領(lǐng)域的推廣，適當(dāng)增加工業(yè)過濾領(lǐng)域的銷量，但由于低端市場競爭加劇，過濾領(lǐng)域價格有所調(diào)整；對位芳綸方面，項目建設(shè)進(jìn)展順利，以室外光纜、汽車膠管、復(fù)合材料等為基礎(chǔ)，提高防護(hù)、橡膠領(lǐng)域的推廣力度，產(chǎn)銷量實現(xiàn)較大提升。
鋰電涂覆創(chuàng)造全新需求，可行性持續(xù)獲得驗證。公司研發(fā)生產(chǎn)的芳綸涂覆隔膜具有耐溫性高，浸潤性好，結(jié)合力強(qiáng)、離子電導(dǎo)率高等性能，能夠有效提升電池的循環(huán)性能和安全性能，公司主導(dǎo)或參與高性能芳綸隔膜的研制與生產(chǎn)，可以顯著降低行業(yè)成本、提升電池隔膜制備技術(shù)水平。2023年3月，公司芳綸涂覆隔膜中試生產(chǎn)線實現(xiàn)穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，目前正在與電池廠家進(jìn)行技術(shù)交流和產(chǎn)品驗證工作，已有若干客戶的驗證進(jìn)入B階段或C階段。
公司擬建設(shè)高效智造間位芳綸工程化項目。公司項目建成后將形成年產(chǎn)2萬噸芳綸及其衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，建設(shè)期計劃2年。經(jīng)初步測算，項目年均營收（含稅）22.9億元，年均利潤總額6.9億元，年均凈利潤5.9億元。
維持“買入”評級。公司為氨綸、芳綸雙龍頭企業(yè)。在傳統(tǒng)領(lǐng)域，公司氨綸行業(yè)成本優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，芳綸進(jìn)口替代空間巨大。在新材料領(lǐng)域，公司芳綸涂覆鋰電池隔膜性能優(yōu)異，未來有望實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，市場空間較大。隨著公司氨綸、芳綸產(chǎn)能逐步釋放，成長性逐漸體現(xiàn)，預(yù)計公司23-25年歸屬凈利潤分別為3.6、6.7及10.3億元。
風(fēng)險提示
1、氨綸價格大幅下降；
2、芳綸進(jìn)口替代進(jìn)度低于預(yù)期；
3、芳綸鋰電涂覆驗證不及預(yù)期。
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