>> 交銀國際-伊利股份(600887)3季度凈利潤同比增長59%，凈利率創(chuàng)3季度歷史新高-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂浩江，譚星子 |
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高端化推動利潤率強勁擴張：伊利第3季度收入同比增長3%，凈利潤在低基數(shù)上同比增長59.4%至31億元（人民幣，下同）。毛利率增長168個基點至32.6%，原因包括1）原奶價格下跌，液態(tài)奶的毛利率同比上升超100個基點；2）送禮需求優(yōu)化了產(chǎn)品組合；3）冰淇淋的毛利率上升；但受到4）較低的奶粉毛利率所抵消（低毛利率的成人奶粉增長超過嬰配粉）。由于銷售及管理費用同比下降5%，經(jīng)營利潤率/凈利率分別擴張488/351個基點，凈利率達(dá)到9.9%，為歷史第3季度的新高。
飲用奶：高端化趨勢強勁（金典常溫白奶同比增長>20%，鮮奶>100%）：常溫奶在前三季度增長穩(wěn)健，高端化趨勢持續(xù)（在送禮需求和有機奶（例如活性乳鐵蛋白有機奶）的強勁推動下，金典3季度增長超20%）。鮮奶年初至今呈現(xiàn)正增長（金典>100%），并在渠道擴張的支持下獲得份額增長（例如向當(dāng)?shù)仉s貨店/超市/冰箱銷售、與京東合作每周采購鮮奶）。
酸奶逐步復(fù)蘇：常溫酸奶安慕希正處于產(chǎn)品轉(zhuǎn)型期，因此第3季度仍略有下降。管理層認(rèn)為常溫酸奶的成功關(guān)鍵仍在于產(chǎn)品創(chuàng)新和功能，因此零蔗糖和益生菌等產(chǎn)品在第3季度的銷售強勁。低溫酸奶的銷量繼續(xù)環(huán)比改善，年初至今實現(xiàn)正增長。
第3季度嬰配粉下滑，4季度有望增長：奶粉和奶酪收入同比下降4%（第2季度為-9%），其中成人奶粉收入強勁，但嬰配粉疲軟。管理層預(yù)計，隨著新產(chǎn)品的推出，嬰配粉第4季度將回到正增長（10月份恢復(fù)增長）。例如金領(lǐng)冠珍護(hù)系列全面升級為a2奶源。澳優(yōu)羊奶與海外供應(yīng)鏈也將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。奶酪銷售疲軟（B2C依然疲弱，B2B穩(wěn)定）。
冰淇淋上半年表現(xiàn)強勁后，第3季度疲軟：冰淇淋在上半年的收入同比增長25%后，第3季度同比下降36%，受去年炎熱夏季的高基數(shù)影響。管理層預(yù)計全年銷售額仍然會有兩位數(shù)增長，并超過行業(yè)銷售額，高端化和渠道滲透將成為未來的增長動力。
全年指引不變：管理層重申全年銷售同比增長中個位數(shù)，毛利率穩(wěn)定或小幅提升，凈利潤率同比擴大30個基點。
重申買入：伊利一直是我們在中國乳制品行業(yè)的首選。維持買入評級及目標(biāo)價33.2元人民幣，基于16.5倍2024年市盈率和1.0倍PEG。
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