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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.51億元，同比-28.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比-67.28%；分別實(shí)現(xiàn)毛利率/歸母凈利率35.63%/6.54%，同比+3.75pct/-7.74pct。分季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.50億元，同比-77.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，2022年同期為+0.39億元。
　　2023Q3新簽訂單和訂單確認(rèn)不及預(yù)期，去年同期營(yíng)收高位下收入承壓。公司三季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑77.96%，主要系去年同期營(yíng)業(yè)收入處于歷史高位，其中竹園污水處理廠四期工程污泥脫水干化項(xiàng)目2022年同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06億元，2023Q3實(shí)現(xiàn)收入469萬(wàn)元，項(xiàng)目目前正在推動(dòng)整體移交和竣工驗(yàn)收；老港暫存污泥處理服務(wù)項(xiàng)目2022年同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.99億元，該項(xiàng)目已于2023Q1全部完成。同時(shí)2023Q3公司受部分項(xiàng)目進(jìn)度影響以及重點(diǎn)項(xiàng)目招標(biāo)進(jìn)度影響，新簽訂單和收入確認(rèn)進(jìn)度均不及預(yù)期。
　　上海泰和項(xiàng)目計(jì)提信用減值損失，致2023Q3業(yè)績(jī)承壓。2023Q3公司歸母凈利潤(rùn)為-2423.13萬(wàn)元，較去年同期盈轉(zhuǎn)虧，主要原因系計(jì)提應(yīng)收賬款準(zhǔn)備金額較大。截至2023年9月30日，公司應(yīng)收賬款賬面余額為19264.61萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備為7105.33萬(wàn)元，其中2023Q3計(jì)提信用減值損失2429.26萬(wàn)元，主要系上海泰和污水處理廠污泥脫水干化項(xiàng)目的應(yīng)收賬款賬齡由2-3年滾動(dòng)至3年以上，壞賬比例由30%變?yōu)?00%。上海泰和項(xiàng)目屬于政府投資建設(shè)的市政項(xiàng)目，自2022年以來(lái)受到政府財(cái)政狀況收緊影響，收款進(jìn)度滯后，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬齡增加，該項(xiàng)目業(yè)主方為上海城投水務(wù)，信譽(yù)水平和償債能力較好，未來(lái)發(fā)生壞賬的可能性較低。
　　擬在上海設(shè)立氫能業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體，推動(dòng)儲(chǔ)氫技術(shù)和現(xiàn)有技術(shù)深度耦合。2023年7月11日公司公告稱，與鉑陸氫能簽署《股權(quán)投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，擬在上海設(shè)立氫能業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體，以進(jìn)一步集中優(yōu)勢(shì)資源，加快儲(chǔ)氫技術(shù)項(xiàng)目應(yīng)用落地。鉑陸氫能致力于從事安全高效儲(chǔ)氫材料、儲(chǔ)氫裝置的研發(fā)和設(shè)計(jì)，儲(chǔ)氫裝置運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和儲(chǔ)氫材料的應(yīng)用推廣，公司未來(lái)計(jì)劃將鉑陸氫能的安全儲(chǔ)氫技術(shù)與公司污泥處理、廢氣凈化、高溫水源熱泵等技術(shù)深度耦合，形成綜合利用和整體解決方案。
　　盈利預(yù)測(cè)：維持公司“增持”評(píng)級(jí)。結(jié)合公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為4.76/5.41/6.19億元（前值為9.07/10.30/11.79億元），歸母凈利潤(rùn)為0.54/0.99/1.19億元（前值為1.63/1.94/2.33億元），對(duì)應(yīng)PE分別為37.27x/20.26x/16.85x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)變化超出預(yù)期，技術(shù)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不及預(yù)期，訂單獲取及業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)與估值模型不及預(yù)期