>> 中信證券-東軟集團(tuán)(600718)2023年三季報點評：智車持續(xù)落地，期待信息化行業(yè)景氣度回升-231108
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2023/11/8 |
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來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原,丁奇 |
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此報告為加密報告 |
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2023年三季度，公司控費(fèi)效果成效，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化，業(yè)績保持回暖趨勢，與我們預(yù)期基本相符。我們持續(xù)看好公司在汽車智能化、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域的長期耕耘以及領(lǐng)先的競爭地位，期待公司汽車業(yè)務(wù)受益于下游景氣度回暖、大模型戰(zhàn)略推動業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型升級驅(qū)動業(yè)績增長。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.24/0.38/0.50元，綜合考慮可比公司估值及創(chuàng)新聯(lián)營公司有望進(jìn)一步融資帶來投資收益，我們給予公司2024年36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14元，維持“增持”評級。
▍事項：公司2023年前三季度實現(xiàn)營收62.63億元，同比+12.6%；歸母凈利潤1.35億元，同比+4.7%；扣非歸母凈利潤0.42億元，同比+323.6%。單季度來看，公司三季度實現(xiàn)營收23.73億元，同比+8.8%；歸母凈利潤0.40億元，同比-13.1%；扣非歸母凈利潤0.15億元，同比+804.8%；三季度毛利率/凈利率分別為27.68%/1.59%，分別同比-0.09/-0.49pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率5.15%/6.89%/9.79%/1.04%，分別同比-0.35/-0.68/-1.29/+1.83pcts。
▍經(jīng)營分析：費(fèi)用管控效果顯著，經(jīng)營質(zhì)量提升。2023年三季度公司延續(xù)費(fèi)用管控措施，銷售/管理/研發(fā)加總費(fèi)率同比下降2.32pcts。盡管下游需求恢復(fù)較緩影響凈利率，扣非歸母凈利潤同比高增，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。分業(yè)務(wù)來看，智車業(yè)務(wù)上，東軟集團(tuán)和東軟睿馳分別入圍高工汽車評選的座艙域控制器、智能座艙軟件即系統(tǒng)、車載5G/V2X模組及系統(tǒng)、整車智能中間件等四大領(lǐng)域TOP10供應(yīng)商；醫(yī)療社保業(yè)務(wù)上，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年東軟在醫(yī)學(xué)影像信息系統(tǒng)廠商中份額位列第一；報告期內(nèi)，面向健康管理和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域投資成立的東軟熙康于9月28日登陸港股，成為港股“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療護(hù)理第一股”。
▍業(yè)務(wù)展望：汽車客戶量產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，大模型戰(zhàn)略推動業(yè)務(wù)升級。汽車業(yè)務(wù)上，公司智車產(chǎn)品持續(xù)落地，東軟為百度與吉利聯(lián)合打造的極越01提供基于高通8295座艙芯片的智能座艙域控、5GBox及汽車軟件開發(fā)服務(wù)，根據(jù)官方微信公眾號披露，極越01開啟預(yù)訂24小時后便已經(jīng)獲得超15000個訂單。創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，大模型技術(shù)布局不斷完善，推動全業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。2023年8月，公司成立“東軟魔形科技研究院”，旨在持續(xù)探索人工智能技術(shù)的創(chuàng)新與應(yīng)用，將啟動和實施東軟“大語言模型系統(tǒng)工程”戰(zhàn)略，打造東軟LLM-SE通用開發(fā)平臺，面向醫(yī)療、人社、醫(yī)保、政務(wù)、金融、媒體、人力資源及智能汽車等所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域，完成典型場景落地部署及大規(guī)模推廣，為東軟AI大模型驅(qū)動的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供全面支撐。此前，東軟面向醫(yī)療領(lǐng)域已推出多款A(yù)I+醫(yī)療行業(yè)應(yīng)用，包括添翼醫(yī)療領(lǐng)域大模型、飛標(biāo)醫(yī)學(xué)影像標(biāo)注平臺4.0、基于WEB的虛擬內(nèi)窺鏡等。信息化業(yè)務(wù)上，公司政府軟件業(yè)務(wù)競爭力領(lǐng)先，受益醫(yī)保數(shù)據(jù)要素市場增長。2023年9月，賽迪顧問發(fā)布《2023中國數(shù)字政府應(yīng)用發(fā)展研究報告》，東軟“數(shù)字政府軟件與應(yīng)用服務(wù)”市場競爭力持續(xù)領(lǐng)跑全國，并在人社、醫(yī)保領(lǐng)域持續(xù)三年領(lǐng)導(dǎo)力象限排名第一。在醫(yī)療保障領(lǐng)域，東軟占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，深度參與了25個省份的醫(yī)保平臺建設(shè)，有望持續(xù)受益醫(yī)保數(shù)據(jù)要素市場。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加劇風(fēng)險；大模型落地應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險；信息化項目拓展或驗收進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；對外投資的股權(quán)價值大幅波動風(fēng)險；聯(lián)營公司融資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；醫(yī)療行業(yè)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；匯率大幅波動風(fēng)險。
▍投資建議：我們持續(xù)看好公司在汽車智能化、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域的長期耕耘以及領(lǐng)先的競爭地位，期待公司汽車業(yè)務(wù)受益于下游景氣度回暖、醫(yī)療業(yè)務(wù)在手項目持續(xù)落地驅(qū)動公司業(yè)績增長。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.24/0.38/0.50元，參考汽車智能化可比公司wind一致預(yù)期估值，德賽西威（2024E 33x PE）、中科創(chuàng)達(dá)（2024E 33x PE）、醫(yī)療信息化可比公司衛(wèi)寧健康（2024E 30x PE）、久遠(yuǎn)銀海（2024E 32xPE）估值，考慮到公司的創(chuàng)新聯(lián)營公司有望進(jìn)一步融資從而帶來投資收益，我們給予公司相比于行業(yè)平均估值水平一定的溢價，即2024年36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值約168億元，折合目標(biāo)價14元，維持“增持”評級。
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