>> 浙商證券-凱萊英(002821)2023Q3業(yè)績點評：主業(yè)較穩(wěn)健，大藥企強勁-231108
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 940KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
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投資要點
跨國藥企收入增長強勁，我們持續(xù)看好公司2023-2025年小分子CDMO受益商業(yè)化兌現(xiàn)，新興業(yè)務加速拓展下主業(yè)復合快速增長。
業(yè)績：剔除大訂單主業(yè)收入高增長
2023Q1-Q3實現(xiàn)收入63.83億（YOY-18.29%，若剔除大訂單影響，收入YOY24.51%），歸母凈利潤22.10億元（YOY-18.77%），扣非凈利潤20.36億（YOY-24.14%）。其中2023Q3收入17.62億（YOY-36.41%），歸母凈利潤5.24億（YOY-46.60%），扣非凈利潤4.68億（YOY-52.48%）。我們估計利潤端下滑主要是2022年大訂單基數(shù)原因。
業(yè)務拆分：小分子CDMO中跨國藥企收入仍強勁
2023Q1-Q3小分子CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入55.65億元（YOY-22.01%），若剔除大訂單影響，同比增長25.45%（2023H1剔除大訂單收入YOY為32.96%），來自跨國制藥公司收入同比增長66.51%；新興業(yè)務實現(xiàn)收入8.13億元，同比增長21.05%（2023H1新興業(yè)務收入YOY34.89%）。單獨拆分看，2023Q3新興業(yè)務收入YOY在1.21%，我們估計受到投融資景氣度不佳影響。
盈利能力：Q3毛利率提升明顯，大訂單波動導致費用率顯著提升
2023Q3毛利率56.91%（同比+10.16pct），凈利率29.45%（同比-5.96pct），2023Q3費用率明顯提升，其中銷售費用率同比提升1.61pct，管理費用率同比提升6.05pct，研發(fā)費用率同比提升4.31pct，財務費用率同比提升7.53pct。我們認為費用率提升主要與2022Q3大訂單較高基數(shù)使得2022Q3費用率較低有關(guān)。分業(yè)務看我們估計毛利率同比提升原因與2023H1業(yè)績點評趨勢較為一致，估計主要是因為匯兌貢獻以及大訂單驅(qū)動。在大訂單交付完成后，我們預計公司毛利率和凈利率水平會逐漸回歸到正常水平。
盈利預測與估值
考慮到大訂單盈利能力以及匯兌收益影響超出我們先前預期，我們對上調(diào)2023年利潤預測。我們預計2023-2025年公司EPS為6.96、4.96和6.23元（前次預測為5.97、5.43和6.80元），2023年11月8日收盤價對應2023年P(guān)E為22倍（對應2024年P(guān)E為31倍），維持“買入”評級。
風險提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑的風險、新業(yè)務拓展不及預期風險、競爭風險、匯兌風險、業(yè)績不達預期風險、新產(chǎn)能投放不及預期風險。
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