>> 浙商證券-藥明康德(603259)公司2023Q3業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：需求短期有擾動(dòng)，CDMO仍靚麗-231108
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司Q3前端業(yè)務(wù)收入受到投融資擾動(dòng)，CDMO仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們看好公司領(lǐng)先且獨(dú)特的CRDMO/CTDMO商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)性。
業(yè)績(jī)：Q3短期需求擾動(dòng)，主業(yè)收入增長(zhǎng)有所放緩
2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入295.41億元（YOY4.0%，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目收入YOY23.4%），歸母凈利潤(rùn)80.76億（YOY9.47%），扣非后歸母凈利潤(rùn)77.09億（YOY23.70%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)82億元（YOY20.6%）。其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入107億（YOY0.3%，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目收入YOY15.7%），歸母凈利潤(rùn)27.63億（YOY0.77%），扣非后歸母凈利潤(rùn)29.48億（YOY23.76%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)31億（YOY24.3%）。
收入拆分：小分子CDMO仍強(qiáng)勁，TIDES更突出
化學(xué)業(yè)務(wù)：小分子CDMO業(yè)績(jī)?nèi)詮?qiáng)勁，TIDES更突出。根據(jù)我們計(jì)算2023Q3化學(xué)業(yè)務(wù)收入約為77.74億（YOY-0.87%），拆分看藥物發(fā)現(xiàn)收入YOY約-4%，小分子CDMO剔除大訂單收入YOY約38%。2023Q1-Q3 TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）繼續(xù)放量，收入達(dá)到人民幣20.7億元（YOY38.1%）。公司預(yù)計(jì)第四季度TIDES業(yè)務(wù)收入將大幅增長(zhǎng)，全年將超過(guò)60%。截至2023年9月末，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單同比加速增長(zhǎng)245%。我們?nèi)匀豢春霉旧虡I(yè)化項(xiàng)目收入兌現(xiàn)以及多肽和寡核苷酸等CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)公司主業(yè)收入延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司啟動(dòng)了常州和泰興基地產(chǎn)能擴(kuò)建工程。新產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2023年12月投入使用，多肽固相合成反應(yīng)釜體積將由原計(jì)劃的20,000L增加至32,000L，新產(chǎn)能投產(chǎn)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供更強(qiáng)的確定性。
測(cè)試業(yè)務(wù)：增長(zhǎng)穩(wěn)健。經(jīng)我們計(jì)算2023Q3實(shí)現(xiàn)收入約為17.6億（YOY12%），其中實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試服務(wù)收入約為12.9億（YOY12%），臨床CRO及SMO收入約為4.7億（YOY12%），細(xì)分均呈現(xiàn)穩(wěn)健的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
生物學(xué)業(yè)務(wù)：經(jīng)我們計(jì)算2023Q3實(shí)現(xiàn)收入約為6.62億（YOY -3.84%），我們估計(jì)還是受到全球生物醫(yī)藥行業(yè)投融資景氣度波動(dòng)影響。2023年前三季度，生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊新分子種類(lèi)相關(guān)收入同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)35%，貢獻(xiàn)生物學(xué)業(yè)務(wù)收入的25.9%。
ATU：業(yè)績(jī)望進(jìn)入加速兌現(xiàn)期。經(jīng)我們計(jì)算2023Q3實(shí)現(xiàn)收入約為3.15億（YOY2.75%）。2023年前三季度幫助客戶(hù)完成一個(gè)TIL項(xiàng)目BLA，一個(gè)CAR-T細(xì)胞慢病毒載體BLA。此外還完成一項(xiàng)商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)绢A(yù)計(jì)將在2024年上半年申報(bào)FDA。2023年6月，公司與一家大客戶(hù)簽訂一項(xiàng)商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品的LVV生產(chǎn)訂單，公司預(yù)計(jì)將在2024年上半年開(kāi)始生產(chǎn)。以上數(shù)據(jù)看公司ATU業(yè)務(wù)也有望逐漸進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。
DDSU：分成開(kāi)始進(jìn)入兌現(xiàn)期。經(jīng)我們計(jì)算2023Q3實(shí)現(xiàn)收入約為1.49億（YOY31.2%），。2023年前三季度，公司為客戶(hù)研發(fā)的兩款新藥已獲批上市，一款為口服抗病毒創(chuàng)新藥，一款為治療腫瘤的藥物。目前另有兩款藥物處于上市申請(qǐng)階段。公司持續(xù)獲得已上市的兩款新藥銷(xiāo)售收入分成。
展望：仍看好小分子CDMO（尤其是TIDES）驅(qū)動(dòng)下公司成長(zhǎng)性
公司業(yè)績(jī)指引更新：公司三季報(bào)披露“剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目，公司Q4收入YOY預(yù)計(jì)將達(dá)到29-34%。公司2023年收入在剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)25-26%。公司調(diào)整2023年收入增長(zhǎng)區(qū)間，從同比增長(zhǎng)5-7%，調(diào)整至同比增長(zhǎng)2-3%；剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后，從同比增長(zhǎng)29-32%，調(diào)整至同比增長(zhǎng)25-26%”，“得益于匯率貢獻(xiàn)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率的不斷提升，公司上調(diào)2023年全年經(jīng)調(diào)整非《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》下毛利率約0.5個(gè)百分點(diǎn)，至41.7-42.1%”。
基于公司領(lǐng)先且獨(dú)特的CRDMO/CTDMO商業(yè)模式，我們認(rèn)為公司在獲單以及業(yè)績(jī)可持續(xù)性上具有超預(yù)期可能性，公司市占率天花板有望持續(xù)提升。我們?nèi)匀豢春霉咀鳛楸就罜XO龍頭高議價(jià)能力，以及CDMO業(yè)務(wù)訂單和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)高確定性下公司主業(yè)收入維持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
根據(jù)全球生物醫(yī)藥投融資景氣度以及公司三季報(bào)業(yè)績(jī)指引變化，我們對(duì)2023-2025年收入和利潤(rùn)端進(jìn)行略微下調(diào)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為3.43、3.90和4.55元（前次預(yù)測(cè)EPS為3.42、4.17和5.06元），2023年11月7日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為26倍（對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為23倍），處于相對(duì)低估位置，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際化拓展不順造成業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；各競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；公允價(jià)值波動(dòng)帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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