>> 中信證券-芯動聯(lián)科(688582)投資價值分析報告：技術為芯，動聯(lián)萬物-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 98KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐濤,劉海博,付宸碩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內MEMS陀螺儀龍頭，主要產(chǎn)品包括MEMS陀螺儀/加速度計/IMU等，用于高可靠、無人系統(tǒng)、高端工業(yè)等領域。憑借國際先進的技術水平、高強度研發(fā)下不斷擴充的產(chǎn)品矩陣及“貨架式”產(chǎn)品思路，預計公司將核心受益于MEMS慣性傳感器在高可靠等領域的滲透率提升，同時智能駕駛、機器人等新興領域有望為公司打開廣闊的發(fā)展空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍國內MEMS陀螺儀龍頭，發(fā)展正處快車道。公司為技術領先的國內MEMS陀螺儀龍頭，主要產(chǎn)品包括MEMS陀螺儀/ MEMS加速度計/IMU（慣性測量單元）等，應用于高可靠、無人系統(tǒng)、高端工業(yè)等領域。公司在MEMS慣性傳感器芯片設計、MEMS工藝方案開發(fā)、封裝與測試等主要環(huán)節(jié)形成了技術閉環(huán)，建立了完整的業(yè)務流程和供應鏈體系，MEMS陀螺儀等品類處國際先進水平。得益于公司技術積淀及高可靠等下游景氣，公司近年營收凈利快速增長，盈利能力穩(wěn)中有升，2022年收入規(guī)模達2.27億元，2020~2022年CAGR達44.54%；2022年歸母凈利達1.17億元，2020~2022年CAGR達45.41%；凈利率由2019年的47.47%提升至2022年的51.40%，盈利能力明顯高于可比公司。
▍多領域需求拉動，百億賽道蓬勃發(fā)展。由于具備外部依賴性低等特點，慣性導航系統(tǒng)及慣性測量系統(tǒng)廣泛應用于航空航天、智能駕駛、高端工業(yè)等領域。陀螺儀、加速度計等慣性傳感器是慣導及慣測系統(tǒng)的主要組成部分，而MEMS陀螺儀具有小型化、高集成、低成本等優(yōu)勢，為陀螺儀發(fā)展的重要趨勢。據(jù)賽迪顧問（轉引自公司招股說明書），2020年我國MEMS行業(yè)規(guī)模達到736.70億元，同比+23.2%，預計2023年市場規(guī)模將達到1270.6億元；據(jù)頭豹研究院，2021年國內MEMS慣性傳感器規(guī)模約136億元。當前，MEMS陀螺儀在航空航天領域正逐步替代兩光陀螺，IMU在高端工業(yè)領域應用日益廣泛，同時在智能駕駛、人形機器人等高景氣新興產(chǎn)業(yè)料將打開廣闊的市場空間，百億賽道正迎蓬勃發(fā)展。MEMS慣性傳感器目前仍主要由霍尼韋爾、ADI等海外龍頭為主導，國內企業(yè)正處快速發(fā)展期，國產(chǎn)化空間廣闊。
▍技術為核+貨架化為基，多維驅動長期成長。公司深耕高性能MEMS慣性傳感器，技術涵蓋設計、工藝開發(fā)、封裝測試等環(huán)節(jié)，產(chǎn)品核心參數(shù)達國際先進水平。同時，公司長期堅持高研發(fā)投入，核心研發(fā)團隊經(jīng)驗豐富，以公司領先的諧振式MEMS器件技術為基礎不斷推進產(chǎn)品迭代擴充，截至2022年12月31日共有11項在研項目，涵蓋下一代陀螺儀、車用IMU、加速度計、壓力傳感器等品類，未來產(chǎn)品矩陣迭代擴充路徑清晰。在技術領先的基礎上，公司采取貨架化思路進行產(chǎn)品研發(fā)及拓展，單一產(chǎn)品配套多個下游領域應用，我們認為貨架化產(chǎn)品思路有利于公司降低研發(fā)和定制成本，不斷進行應用拓展，突破單一市場潛在瓶頸。在領先技術+貨架化思路驅動下，預計公司將核心受益于高可靠等領域MEMS陀螺儀滲透率提升，同時享受智能駕駛、人形機器人等廣闊的發(fā)展機遇。此外，公司IPO募投項目聚焦產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，此外，公司推出股權激勵提升核心人才凝聚力，長期競爭力有望進一步夯實。
▍風險因素：原材料價格波動的風險；新客戶開拓風險；高可靠下游訂單需求波動風險；市場開發(fā)風險；EDA授權取消風險；公司技術研發(fā)未達預期風險；新興領域拓展未達預期風險。
▍盈利預測、估值與評級：受益于航空航天、智能駕駛、機器人等多領域拉動，MEMS慣性傳感器及IMU行業(yè)需求預計將穩(wěn)步提升。憑借著國際先進的技術水平、高強度研發(fā)推動產(chǎn)品迭代擴充以及“貨架式”產(chǎn)品思路，預計公司將核心受益于MEMS慣性傳感器在高可靠等領域的滲透率提升，同時智能駕駛、機器人等新興領域有望為公司打開廣闊的發(fā)展空間。我們預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.68/2.41/3.29億元，對應EPS預測分別為0.42/0.60/0.82元，當前股價對應PE分別93/65/48x。選取高華科技、敏芯股份、北斗星通作為可比公司，可比公司2024年Wind一致預期平均PE為53x，2024年平均PEG為1.21x。綜合PE法與PEG法，參考可比公司估值水平，考慮到芯動聯(lián)科在慣性傳感器上領先的技術能力，以及高可靠、智能駕駛、人形機器人等領域的廣闊發(fā)展前景，給予公司2024年75x目標PE，對應目標市值180億元（對應2024年PEG約1.91x），對應目標價45元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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