>> 申萬宏源-中化國際(600500)短期業(yè)績磨底，碳三逐步投產(chǎn)及新材料放量奠定中長期發(fā)展-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,任杰 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入430.14億元（YoY-34.77%），歸母凈虧損5.40億元（YoY-141.84%），扣非歸母凈虧損9.83億元（YoY-183.57%）；其中2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入139.93億元（YoY-35.00%，QoQ-1.84%），歸母凈虧損3.76億元（YoY-219.10%），扣非歸母凈虧損4.21億元（YoY-236.48%），業(yè)績略低于預期。
主營產(chǎn)品環(huán)氧樹脂價格景氣持續(xù)走弱+在建轉(zhuǎn)固折舊成本上升，短期業(yè)績磨底。據(jù)公司公告，2023年前三季度公司主營產(chǎn)品氯苯、氯堿、樹脂、橡膠防老劑銷量分別為16.45、43.10、19.83、13.54萬噸，同比分別+15.85%、45.80%、+70.87%、+3.68%，氯苯、氯堿、樹脂、橡膠防老劑均價分別為7113、1647、12591、22413元/噸，同比分別-24.13%、-29.06%、-39.96%、-27.05%。其中2023Q3氯苯、氯堿、樹脂、橡膠防老劑銷量分別為5.86、17.21、7.19、5.16萬噸，同比分別+15.52%、+32.77%、+61.36%、-3.78%，環(huán)比分別+9.09%、+21.52%、+4.21%、+27.02%；氯苯、氯堿、樹脂、橡膠防老劑均價分別為6565、1654、11924、18836元/噸，同比分別-18.03%、-26.14%、-32.24%、-37.26%，環(huán)比分別-8.89%、+8.95%、-4.87%、-19.69%。成本端方面，2023年前三季度主要原料純苯、煤炭、丙酮采購均價分別為6215、1005、5307元/噸，同比分別-18.51%、+1.67%、+6.89%。2023年三季度末固定資產(chǎn)達195.27億元，較2023年6月末增加17.14億元，主要原因是連云港碳三產(chǎn)業(yè)一期項目逐步投產(chǎn)，在建工程轉(zhuǎn)固。
23年碳三產(chǎn)業(yè)鏈有望實現(xiàn)全線達產(chǎn)，芳綸和PA66等新材料突破放量打開成長空間。據(jù)公司公告，2023年9月，第二套年產(chǎn)24萬噸雙酚A裝置投產(chǎn)并一次性產(chǎn)出優(yōu)等合格產(chǎn)品，雙酚A總產(chǎn)能已達48萬噸/年；2023年10月，60萬噸PDH裝置投料試車，預計11月上旬產(chǎn)出合格產(chǎn)品；年產(chǎn)40萬噸環(huán)氧丙烷裝置預計11月8日投料，12月初產(chǎn)出合格產(chǎn)品。屆時，公司碳三產(chǎn)業(yè)鏈項目將迎來全線投產(chǎn)，將成為公司未來主要的業(yè)績增長點。在持續(xù)穩(wěn)固優(yōu)勢主業(yè)的同時，公司積極布局新材料產(chǎn)品，1）芳綸持續(xù)推進研產(chǎn)銷一體化營銷策略，優(yōu)化產(chǎn)品銷售組合，高模高強與普通芳綸產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率同比均有所提升，公司正在推進2500噸/年對位芳綸擴建項目，預計2024年建成投產(chǎn)，屆時公司對位芳綸總產(chǎn)能將達到8000噸/年；2）布局高端尼龍材料產(chǎn)業(yè)，中衛(wèi)基地4萬噸尼龍66及2.5萬噸己二胺項目于2022年5月一次開車成功，目前裝置運營穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量達到行業(yè)優(yōu)等品要求，通過同步推進己二胺-尼龍66組合銷售與客戶認證，產(chǎn)品獲得客戶認可并逐步投放市場，同時啟動擴產(chǎn)計劃，預計23年底尼龍66產(chǎn)能達8萬噸。隨著新材料板塊的不斷突破放量，未來中長期成長性可期。
投資分析意見：考慮到公司主營產(chǎn)品環(huán)氧樹脂價格景氣持續(xù)走弱，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為-7.5、8.6、12.2億元（前值為0.7、10.5、14.1億元），當前市值對應PB分別為1.11、1.06、0.99倍，可比公司陽谷華泰、神馬股份、聚合順2023年平均PB估值為1.30倍（Wind一致預期），給予公司2023年P(guān)B估值1.33倍，對應當前市值上行空間約20%，維持“增持”評級。
風險提示：碳三產(chǎn)業(yè)鏈等項目投產(chǎn)不及預期；原材料價格大幅上行；下游需求不及預期。
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