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投資要點(diǎn)
　　公司三季報(bào)符合預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈下行中韌性顯現(xiàn)。2023年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收486.54億元，同比2.39%；歸母凈利潤(rùn)61.88億元，同比+23.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)53.08億元，同比+6.51%。其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.56億元，同比-24.19%，環(huán)比-20.39%；歸母凈利潤(rùn)16.52億元，同比-20.72%，環(huán)比-27.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.00億元，同比-27.98%。
　　硅片業(yè)務(wù)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，盈利維持穩(wěn)定。Q3末產(chǎn)能達(dá)到176GW，對(duì)比期初增長(zhǎng)26%，預(yù)計(jì)年末至180GW。2023年Q1-3公司實(shí)現(xiàn)硅片營(yíng)收367.30億元，營(yíng)收占比75.49%，前三季度出貨85.1GW。其中，Q3實(shí)現(xiàn)硅片營(yíng)收97.64億元，環(huán)比-24.11%。Q3出貨32.1GW，環(huán)比+14.64%。由此測(cè)算產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行是營(yíng)收下降主要原因，但Q3硅片單瓦凈利維持在5.5分以上，龍頭韌性明顯。研發(fā)投入帶來(lái)公司硅片成本優(yōu)勢(shì)明顯，通過(guò)硅料使用能力提升以及持續(xù)薄片化、細(xì)線化等技術(shù)進(jìn)步，單公斤硅成本、單公斤開爐成本、單公斤開片數(shù)較同業(yè)明顯降低。同時(shí)公司供應(yīng)鏈布局完善，在石英坩堝等重要輔材方面鎖量充裕。
　　電池組件業(yè)務(wù)放量，全球化布局開啟。Q3末產(chǎn)能16.7GW，對(duì)比期初+39.17%。2023年Q1-3公司實(shí)現(xiàn)硅片營(yíng)收77.6億元，營(yíng)收占比15.95%，前三季度出貨5.2GW。其中，Q3實(shí)現(xiàn)硅片營(yíng)收25.52億元，環(huán)比-14.59%，出貨量1.9GW，基本與Q2持平。產(chǎn)能規(guī)劃上，2GW江蘇G12電池工程示范線已投產(chǎn)，25GW廣州TOPCon電池產(chǎn)能有望于2024年投產(chǎn)。全球化方面，近日公司與Vision Industries Company擬共同成立合資公司并在沙特投建光伏晶體晶片工廠項(xiàng)目，項(xiàng)目一期規(guī)劃產(chǎn)能20GW。另外，公司參股公司Maxeon擁有領(lǐng)先的IBC電池和疊瓦組件專利產(chǎn)權(quán)，具備東南亞、墨西哥產(chǎn)能，3GW美國(guó)TOPCon電池組件產(chǎn)能已規(guī)劃。
　　投資建議：公司作為硅片龍頭，N型迭代下技術(shù)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)產(chǎn)能逐步放量。但是鑒于當(dāng)前行業(yè)供需格局下產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體下行，公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入631/863/992億元（原預(yù)測(cè)值分別為856/1073/1161億元），同比-5.82%/+36.80%/+14.86%，公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為75/83/101億元（原預(yù)測(cè)值分別92/115/132億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前P/E為9.43x/8.55x/7.03x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）供應(yīng)鏈保供風(fēng)險(xiǎn)；（4）上下游價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。