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國(guó)內(nèi)軟磁材料龍頭企業(yè)，布局粉末冶金、SMC和MIM三大新材料技術(shù)平臺(tái)。公司起步于粉末冶金結(jié)構(gòu)件，目前是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)擁有粉末冶金、SMC（金屬軟磁粉芯）和MIM（金屬注射成型產(chǎn)品）業(yè)務(wù)的企業(yè)，在下游光伏、新能源汽車(chē)等行業(yè)的高景氣度下，公司有望充分發(fā)揮規(guī)模和業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，步入發(fā)展快車(chē)道。
　　軟磁粉芯驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，產(chǎn)能規(guī)劃超10萬(wàn)噸。金屬軟磁材料性能優(yōu)異，廣泛應(yīng)用于光伏、新能源汽車(chē)及變頻空調(diào)等領(lǐng)域。受終端行業(yè)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)，全球金屬軟磁粉芯需求增長(zhǎng)空間打開(kāi)。公司為國(guó)內(nèi)軟磁粉芯頭部企業(yè)，2022年全球市占率達(dá)16%，2023年上半年金屬軟磁粉芯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.88億元，同比增長(zhǎng)17.8%。現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，山西磁電建設(shè)年產(chǎn)6萬(wàn)噸軟磁材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)軟磁粉芯產(chǎn)能超10萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)頭部軟磁企業(yè)地位進(jìn)一步夯實(shí)。2022年公司收購(gòu)德清鑫晨，加大粉材自供比例，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，毛利率提升空間打開(kāi)。
　　消費(fèi)電子有望加速回暖，MIM板塊盈利能力預(yù)計(jì)持續(xù)提升。公司自2020年收購(gòu)東莞華晶及上海富馳以來(lái)，MIM板塊布局加速完善。下半年消費(fèi)電子景氣度有望加速回暖，公司作為華為折疊屏手機(jī)鉸鏈核心供應(yīng)商，MIM板塊業(yè)務(wù)有望充分受益。隨著終端景氣回暖疊加公司產(chǎn)品力提升，MIM業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。
　　粉末冶金技術(shù)發(fā)展成熟，龍頭地位穩(wěn)固。2021年全球粉末冶金市場(chǎng)規(guī)模267億美元，預(yù)計(jì)2027年有望增長(zhǎng)至340億美元，CAGR為4.1%。公司粉末冶金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多基地運(yùn)作，在供客戶(hù)覆蓋全球一線(xiàn)汽車(chē)零部件公司，出口產(chǎn)品以中高端粉末冶金汽車(chē)零件為主?！捌放?成本”優(yōu)勢(shì)有助于公司拓寬國(guó)際市場(chǎng)，提升產(chǎn)品毛利率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
　　長(zhǎng)期來(lái)看，新能源板塊高景氣度持續(xù)下，軟磁粉芯需求增速預(yù)計(jì)維持較高水平。消費(fèi)電子拐點(diǎn)漸進(jìn)疊加折疊屏手機(jī)滲透率提升，公司MIM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間打開(kāi)。各終端需求提振下，公司各板塊業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)彈性有望充分釋放。公司層面來(lái)看，隨著產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)鏈布局深入，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，技術(shù)、生產(chǎn)及客戶(hù)多要素齊驅(qū)，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及產(chǎn)品毛利率有望進(jìn)一步提升。隨著軟磁擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司市場(chǎng)份額加速提升，軟磁粉芯業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將作為核心驅(qū)動(dòng)板塊帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為42.97、53.51、62.97億元，歸母凈利潤(rùn)為1.96、3.13、4.27億元。對(duì)應(yīng)PE為45.5、28.5、20.9倍，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。若公司在建軟磁產(chǎn)能進(jìn)度大幅不及預(yù)期，則或?qū)?dǎo)致軟磁業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。2、下游需求不及預(yù)期。若新能源汽車(chē)、變頻空調(diào)、消費(fèi)電子等終端領(lǐng)域需求增速放緩，則公司粉末冶金以及金屬注射成型等產(chǎn)品銷(xiāo)量或受到較大影響。3、同業(yè)產(chǎn)能加速釋放風(fēng)險(xiǎn)。若軟磁等同行業(yè)公司出現(xiàn)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張情況，則一定程度上可能造成競(jìng)爭(zhēng)加劇，軟磁產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)靖?jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)較大影響。