>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：商品價格小周期調整的影響-231109
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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據國家統(tǒng)計局發(fā)布數據（下同），10月CPI環(huán)比為-0.1%，低于前值的0.2%。其中食品價格由前值環(huán)比0.3%轉為環(huán)比-0.8%，拖累CPI約0.14個百分點；非食品價格環(huán)比由前值的0.2%轉為零增長。環(huán)比負增的背景下，10月CPI同比為-0.2%，繼7月之后重回小幅負增區(qū)間。
2023年10月CPI環(huán)比為-0.1%，這是7-9月環(huán)比連續(xù)正增長之后，首度出現環(huán)比負增長。
其中CPI食品項環(huán)比為-0.8%，低于前值的0.3%。非食品CPI環(huán)比為0，低于前值的0.2%。
10月CPI同比為-0.2%，7-10月同比分別為-0.3%、0.1%、0、-0.2%。
從分項來看，豬肉是影響CPI的一條線索，10月CPI豬肉項環(huán)比為-2.0%，是7月以來首次環(huán)比為負。蔬菜價格是第二條線索，10月CPI鮮菜環(huán)比為-1.9%；服務類價格是第三條線索，10月CPI服務類環(huán)比為-0.1%。需求不夠強可能是一個基礎，這一點需要等10月社零數據出來后觀測，但從文旅部公布的雙節(jié)旅游收入來看，10月一般消費并沒有走弱證據；供給可能是另一背景。10月23日國新辦發(fā)布會上，農業(yè)部從供給角度解釋了豬價節(jié)后回跌，中大豬存欄量9月環(huán)比高增，對應未來2個月內陸續(xù)出欄。氣溫偏高可能是同期菜價等走低的原因之一，10月全國平均氣溫為1961年以來同期最高。
10月23日，國務院新聞辦就2023年前三季度農業(yè)農村經濟運行情況舉行發(fā)布會。農業(yè)部指出，全國能繁母豬存欄量今年以來始終高于4100萬頭的正常保有量。9月末能繁母豬存欄量4240萬頭。同時，母豬生產效率也在提升，一頭母豬每年要比上年多提供約0.5頭肥豬。兩個因素共同作用下，豬肉產量處于近年同期高位。前三季度豬肉產量4301萬噸，同比增長3.6%。9月份全國規(guī)模豬場的中大豬存欄量同比增長6.3%、環(huán)比增長2.4%，這些中大豬將在未來2個月內陸續(xù)出欄，預示著11月份前后生豬市場供應將持續(xù)增加。從新生仔豬數量看，今年4—9月份全國新生仔豬量同比增長5.9%，這些仔豬將在未來6個月內將陸續(xù)出欄，預示著從現在開始的半年內（包括元旦春節(jié)）豬肉市場供應較為充足。
10月PPI環(huán)比持平，低于8-9月的環(huán)比0.2%和0.4%。從主要分項來看，除了煤炭開采環(huán)比漲幅擴大之外，其余主要領域均是負貢獻。其中石油開采、石油煤炭加工環(huán)比依然是正增長，只是環(huán)比漲幅縮窄；有色加工、黑色加工、水泥等則環(huán)比是負增長。上游價格傳遞鏈條相對清晰，調整背后一是“工業(yè)通脹之母”原油的價格調整；二是地產投資在低位的影響。下游主要行業(yè)也出現一定程度的價格環(huán)比下降，但應主要和雙節(jié)有關。汽車行業(yè)價格環(huán)比為-0.1%，與乘聯(lián)會所指出的“10月車市促銷持續(xù)增大”情況較為吻合；同樣，盡管手機等領域出口量在好轉，但受雙節(jié)促銷影響，計算機通信電子價格環(huán)比為-0.3%。，
10月石油開采、石油煤炭加工業(yè)價格環(huán)比分別上漲2.8%、2.5%，漲幅較前值分別回落1.3、0.6個百分點；有色冶煉價格環(huán)比由前值的上漲1.2%轉為下降0.2%。煤炭開采價格環(huán)比上漲3.4%，漲幅較前值擴大2.3個百分點。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比下降0.6%，非金屬礦（水泥等）價格環(huán)比下降0.1%。新能源乘用車價格上漲0.1%，汽車行業(yè)價格環(huán)比下降0.1%；計算機通信和其他電子設備制造業(yè)價格環(huán)比下降0.3%。農副食品加工業(yè)價格環(huán)比下降0.4%。
簡單總結就是，CPI和PPI的主要下拉項是“豬”、“菜”、“油”等三條價格線。其中原油等大宗商品價格的本輪調整正在對經濟和通脹周期帶來短期擾動。IPE布油價格年內低點為6月均值的75美元/桶，9月均值上行至92美元/桶；10月、11月上旬均值則回落至88、84美元/桶。這導致上游價格同比周期不同程度上出現了搖擺。CRB現貨指數同比出現1個月回踩、南華綜合指數同比出現2個月回踩。商品小周期一則在價上形成擾動，回升周期中的CPI、PPI四季度存在一定回擺壓力；二則也形成對中上游行業(yè)生產的干擾。在10月PMI點評中，我們指出，上游價格回落引發(fā)采購觀望和原材料庫存調整，并進一步約束生產，當月產需調整幅度較大的多數是上游行業(yè)。
本輪CRB現貨價格指數的同比底部在2023年5月的-14.2%，此后逐步上行，9月同比為-2.7%。10月絕對值下行，但同比上行趨勢仍未破壞，同比為-2.2%。但從截至11月上旬的數據看，11月同比為-4.2%。
本輪南華綜合指數的同比底部在2023年5月的-9.6%，此后逐步上行，8月同比為17.5%。10月、11月同比則分別為13.5%、12.5%。
價格的影響會對實際增長形成一定傳遞。10月PMI在連續(xù)上行4個月之后，出現回踩，在報告《原材料庫存調整帶來PMI短期回踩》中，我們指出：價格回落進一步引發(fā)采購觀望和原材料庫存調整，原材料庫存指數回落。原材料去庫存進一步約束生產?？梢耘c這一邏輯印證的是，產需調整幅度較大的多數是上游行業(yè)；以及10月EPMI（戰(zhàn)略新興產業(yè)PMI）是上行的。
不過，我們傾向于認為商品小周期調整尚不足以破壞后續(xù)基本面趨勢。一則從歷史經驗看，CRB、原油價格與中美庫存周期在大多數時段還是同周期的，中美庫存同步低位是一個基礎坐標，將形成全球需求的下限支撐；二則由于后續(xù)
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