>> 國泰君安-萬科企業(yè)(02202.HK)保持穩(wěn)健，靜候拐點-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
844KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
詹春立 |
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我們維持對萬科-H的“買入”評級，目標(biāo)價13.00港元。盡管萬科-H（“公司”）的收入和利潤或已經(jīng)進入規(guī)?？s減階段，但我們認為萬科-H積極尋求新業(yè)務(wù)模式和嚴格的財務(wù)紀(jì)律應(yīng)有助于其跨越周期。我們維持萬科-H2023-2025財年的每股盈利預(yù)測分別為人民幣1.727元、1.635元和1.748元。因此，我們維持萬科-H的目標(biāo)價為13.00港元，相對其每股資產(chǎn)凈值預(yù)測有30%的折讓，對應(yīng)6.9倍的2023年市盈率和0.5倍的2023年市凈率。我們維持公司“買入”的投資評級。
2023年1-3季度利潤收窄，但基本符合市場預(yù)期。萬科-H 2023年1-3季度收入同比下降14.0%至人民幣2,903億元。2023年1-3季度股東凈利潤同比下降20.3%至人民幣136億元，主要由于結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入縮減及利潤率承壓所致。若與2022年第三季度毛利率相比，2023年第三季度毛利率下降3.6個百分點至14.7%。正如我們預(yù)期，萬科-H的開發(fā)業(yè)務(wù)在未來三年可能會繼續(xù)縮減。另一方面，基于拿地質(zhì)量改善，我們預(yù)計萬科-H的毛利率可能已經(jīng)觸底。
優(yōu)質(zhì)土地收購加速。我們看好萬科-H在重點布局的高線城市繼續(xù)加速拿地。2023年1-3季度，萬科-H的總土地獲取成本為人民幣793億元，約占同期合約銷售總額的28.3%，2022年該比例僅為21.3%。此外，隨著中央政策確認取消地價上限，我們認為這將有利于那些具有資金優(yōu)勢的龍頭房企，如萬科-H。我們預(yù)計萬科-H將在今年剩余兩個月內(nèi)繼續(xù)獲得更多優(yōu)質(zhì)地塊。
管理層更迭增強了投資者信心。2023年10月27日，深圳地鐵集團有限公司董事長辛杰先生被任命為萬科-H董事會副主席。我們相信，本次調(diào)整意味著公司將獲得深圳地鐵集團的長期堅定支持。此外，我們對公司的財務(wù)安全也更有信心，使公司為行業(yè)拐點做好準(zhǔn)備
催化劑：1）政策放松帶來銷售業(yè)績改善；2）短期內(nèi)獲得更多優(yōu)質(zhì)土地；3）更多的資產(chǎn)分拆成為房地產(chǎn)投資信托基金。主要下行風(fēng)險包括：1）管理層紅利釋放緩慢；2）開發(fā)業(yè)務(wù)大幅放緩；3）銷售均價低于預(yù)期
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