>> 國泰君安-油運行業(yè)三季報總結(jié)與展望：減產(chǎn)影響短期業(yè)績，不改超級牛市期權(quán)-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
1103KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
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Q3業(yè)績受中東減產(chǎn)影響，龍頭企業(yè)經(jīng)營好于行業(yè)均值。油運業(yè)過去一年產(chǎn)能利用率已明顯提升，反映為運價中樞上升且波動放大。2023Q3傳統(tǒng)淡季且中東減產(chǎn)影響，盈利隨運價回落。1）原油油運：前三季度業(yè)績對應(yīng)VLCCTCE行業(yè)均值(收入確認滯后約一個月)分別為3.4/5.1/3.1萬美元/天，Q3中東減產(chǎn)油價上行抑制短期貿(mào)易。2)成品油運：前三季度業(yè)績對應(yīng)MRTCE行業(yè)均值(收入確認滯后約半個月)分別為3.1/2.9/2.3萬美元/天，Q3去庫緩慢與煉廠檢修導(dǎo)致運價略降。3）公司經(jīng)營:我們估算三家A股油運公司實現(xiàn)TCE優(yōu)于行業(yè)均值與市場預(yù)期，船隊結(jié)構(gòu)優(yōu)勢與淡季降速節(jié)油成就持續(xù)超額盈利。
需求：傳統(tǒng)能源具有韌性，貿(mào)易重構(gòu)與煉廠東移驅(qū)動航距持續(xù)拉長。2023年油運需求（噸海里）顯著增長，海運量(噸)已較2019年正增長，且平均航距(海里)明顯拉長。1)原油油運：對俄制裁加速貿(mào)易重構(gòu)致航距拉長；2)成品油運：受益于煉廠東移而航距拉長。Q2煉廠集中檢修，Q3中東減產(chǎn)油價上升抑制貿(mào)易，產(chǎn)能利用率仍維持較高水平。Q4傳統(tǒng)旺季VLCCTCE近期上沖，再次展示較高產(chǎn)能利用率下運價彈性。預(yù)計未來兩年，傳統(tǒng)能源韌性將保障海運量繼續(xù)穩(wěn)健增長，且貿(mào)易重構(gòu)與煉廠東移繼續(xù)深化，將共同推動油運需求超預(yù)期增長。
供給：船東規(guī)模下單意愿不足，環(huán)保政策將助力未來數(shù)年供給剛性。2023年以來原油輪零星下單，成品油輪小規(guī)模下單，引發(fā)市場對油運業(yè)景氣持續(xù)性的擔(dān)憂。截止2023年11月初，原油輪在手訂單占現(xiàn)有船隊4%，成品油輪約11%。船臺緊張船價高企、環(huán)保動力選型困難及投資回收期謹慎，導(dǎo)致油輪船東繼續(xù)規(guī)模下單意愿不足。根據(jù)交付計劃，預(yù)計未來兩年VLCC每年僅交付3艘，MR每年交付現(xiàn)有船隊的3%，且兩年內(nèi)20歲以上老船占比均將超過20%。全球環(huán)保監(jiān)管趨嚴將可能導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)降速，老船運營受限且經(jīng)濟性下降甚至加速拆解。預(yù)計未來兩年新船訂單壓力將低于市場預(yù)期，油輪供給剛性凸顯。
油運仍具超級牛市期權(quán)，維持增持評級。國君交運2022上半年提出油運超級牛市期權(quán)，過去一年多大邏輯初步演繹，產(chǎn)能利用率已明顯提升。預(yù)計未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，油運貿(mào)易重構(gòu)深化，且油輪供給剛性凸顯，景氣上行與持續(xù)將超預(yù)期。中遠海能與招商輪船股權(quán)激勵計劃，以及二手船價與五年期租逐步上升，均彰顯實業(yè)界對油運景氣上行較資本市場更為樂觀。建議規(guī)避旺季博弈，布局油運跨年度大邏輯。維持招商南油、中遠海能、招商輪船“增持”評級。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟風(fēng)險、地緣形勢變化風(fēng)險、環(huán)保政策執(zhí)行風(fēng)險等。
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