>> 招商證券-華緯科技(001380)自主懸架彈簧領(lǐng)先企業(yè)，乘國產(chǎn)替代+新能源東風-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 1270KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
汪劉勝,楊獻宇 |
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公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車彈簧生產(chǎn)企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括懸架彈簧、制動彈簧、穩(wěn)定桿和閥類及異型彈簧等，其中公司懸架彈簧22年市占率達17.8%，比亞迪、吉利和長城汽車等主機廠屬于公司前五大客戶，隨著自主品牌汽車快速成長疊加新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司業(yè)績有望快速增長。
行業(yè)深耕細作四十余年，不斷提升企業(yè)競爭力。公司1994年開始研制汽車彈簧，具備深厚的技術(shù)積累和客戶資源。（1）在技術(shù)端：公司擁有自主加工生產(chǎn)彈簧鋼絲的能力，實現(xiàn)了從高強度到超高強度不同級別淬火鋼絲的加工制造，能滿足各大汽車主機廠對高應(yīng)力、抗疲勞、輕量化彈簧的技術(shù)需求，產(chǎn)品毛利率領(lǐng)先于同行企業(yè)。（2）在客戶端：公司的主要客戶包括比亞迪、吉利、長城、長安、奇瑞、紅旗等國內(nèi)知名主機廠；蔚小理、仰望、極氪等造車新勢力；一汽東機工、采埃孚、天納克、南陽淅減等汽車零部件龍頭企業(yè)。
行業(yè)國產(chǎn)替代趨勢強，市場集中度有望提升。在中高端彈簧的競爭企業(yè)除公司外，還包括外資彈簧制造商，如蒂森克虜伯、慕貝爾等，以及部分具備較強實力的國內(nèi)彈簧制造商，但經(jīng)過多年的發(fā)展，我國彈簧行業(yè)發(fā)展已取得了長足的進步，國內(nèi)彈簧制造企業(yè)的工藝精度與研發(fā)制造水平均在提升，國產(chǎn)替代效應(yīng)將愈加明顯。此外，彈簧行業(yè)屬于資金技術(shù)密集型行業(yè)，許多同行競爭企業(yè)在逐漸縮小規(guī)模甚至退出市場，未來行業(yè)市場集中度將進一步提升。
產(chǎn)品受益于新能源趨勢，市占率有望穩(wěn)步增長。懸架彈簧和穩(wěn)定桿同屬于懸架系統(tǒng)，懸架系統(tǒng)需要裝備4個懸架彈簧和2條穩(wěn)定桿，公司懸架彈簧和穩(wěn)定桿在傳統(tǒng)燃油車單車價值量分別約為130-200元和120-160元，而由于新能源汽車整備質(zhì)量高于燃油車，因此懸架彈簧和穩(wěn)定桿單車價值量在新能源車上均有30%左右的的提升空間。在市占率方面，公司懸架彈簧2022年市占率達到17.8%，未來有望隨著自主品牌的崛起逐步提升市占率；穩(wěn)定桿尚處于起步階段，待后續(xù)產(chǎn)能釋放會進入高速增長期，市占率會進一步提升，預(yù)期能達到與懸架彈簧類似的市占率水平。
首次覆蓋給予“增持”投資評級。懸架彈簧保持較大幅度增長，制動彈簧出口放量，穩(wěn)定桿步入量產(chǎn)增長期，預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.6、2.1、2.8億元，首次覆蓋給予“增持”投資評級。
風險提示：原材料成本上升風險、毛利率波動風險、技術(shù)開發(fā)風險和限售股解禁造成的股價波動風險等。
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