>> 中信證券-赤峰黃金(600988)2023年三季報(bào)點(diǎn)評：2023Q3業(yè)績環(huán)比承壓，降本增效持續(xù)推進(jìn)-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受到境外礦山洪水?dāng)_動(dòng)的不良影響，2023Q3公司業(yè)績環(huán)比承壓。盡管面臨諸多困難，礦產(chǎn)金AISC及其同比增速的下滑趨勢反映出公司持續(xù)推進(jìn)降本增效的決心和成效。隨著生產(chǎn)擾動(dòng)的影響逐步減弱，疊加擴(kuò)能改造項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司未來增量仍值得期待?；?023年40倍PE，維持公司2023年目標(biāo)價(jià)為18元/股，維持公司“買入”評級。
▍2023Q3業(yè)績環(huán)比承壓。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收16.91億元，同比增長18.3%，環(huán)比下滑5.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，較2022Q3的虧損0.15億元同比扭虧，環(huán)比下滑12.2%。公司業(yè)績環(huán)比承壓，主因礦產(chǎn)金產(chǎn)量和單位成本受到境外礦山洪水?dāng)_動(dòng)的不良影響。2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營收50.63億元，同比增長18.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.20億元，同比增長31.3%。
▍生產(chǎn)擾動(dòng)致2023Q3礦產(chǎn)金產(chǎn)銷量環(huán)比承壓。2023Q3公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量/銷量3.35/3.21噸，同比變動(dòng)+0.1%/-3.4%，環(huán)比變動(dòng)-6.8%/-12.7%。2023Q3公司礦產(chǎn)金產(chǎn)銷量環(huán)比下滑，主要是由于7-8月境外礦山雨季遭遇較大規(guī)模降雨而產(chǎn)生洪水災(zāi)害，對采礦產(chǎn)生影響，采選品位、黃金產(chǎn)量略低于計(jì)劃。目前洪水影響已經(jīng)消除。2023Q1-3，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量/銷量10.23/10.43噸，同比增長4.6%/ 5.9%。2023年起，公司經(jīng)營目標(biāo)由重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)量大幅增長轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)量穩(wěn)步增長兼顧降本增效。我們認(rèn)為，隨著生產(chǎn)擾動(dòng)的影響逐步減弱，疊加增量項(xiàng)目有序放量，公司的礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望恢復(fù)穩(wěn)步增長。
▍受益于降本增效，礦產(chǎn)金AISC及其同比增速均呈現(xiàn)下滑趨勢。根據(jù)我們計(jì)算，2023Q3公司礦產(chǎn)金單位銷售成本299元/克，同比/環(huán)比變動(dòng)-8.8%/+9.6%，環(huán)比承壓主要受境外礦山洪水?dāng)_動(dòng)影響。2023Q1-3公司礦產(chǎn)金單位銷售成本286元/克，同比+9.9%，較2023H1下降14.3pcts，其中國內(nèi)礦山/萬象礦業(yè)/金星瓦薩較2023H1變動(dòng)分別為-9.8/-22.4/+4.8pcts（剔除匯率影響），整體成本的上升趨勢有所放緩?，F(xiàn)金流角度，剔除折攤等非付現(xiàn)項(xiàng)的影響后，2023Q1-3公司AISC為277元/克，同比-11.3%，較2023H1下降6.4pcts，其中國內(nèi)礦山/萬象礦業(yè)/金星瓦薩AISC增速較2023H1分別下降3.7/1.0/13.6pcts，反映出公司在實(shí)際的生產(chǎn)運(yùn)營中持續(xù)推進(jìn)降本增效的成效。
▍成為上金所會(huì)員或強(qiáng)化公司產(chǎn)品銷售的主動(dòng)權(quán)。2023年9月底，公司成為上海黃金交易所會(huì)員。根據(jù)我們計(jì)算，2020-2022年公司礦產(chǎn)金單位售價(jià)386/380/422元/克，較市場均價(jià)分別折價(jià)1.4%/3.3%/2.7%。公司此前主要的銷售模式為將金錠產(chǎn)品交由會(huì)員客戶轉(zhuǎn)銷往上海黃金交易所，結(jié)算價(jià)以市場金價(jià)扣除加工費(fèi)、手續(xù)費(fèi)確定，或在一定程度上影響銷售單價(jià)。我們認(rèn)為，公司成功加入上金所，有助于公司在產(chǎn)品銷售和下游客戶對接方面獲取更高的主動(dòng)權(quán)。
▍擴(kuò)能改造有序推進(jìn)，增量仍然值得期待。根據(jù)公司公告，1）萬象礦業(yè)Discovery礦區(qū)已于7月正式商業(yè)運(yùn)營，預(yù)計(jì)2023年可補(bǔ)充地下開采礦石30萬噸，疊加Sepon礦新項(xiàng)目加密勘探，計(jì)劃于2024年陸續(xù)進(jìn)入采礦階段；2）金星瓦薩正在開拓242和B-Shoot南延區(qū)兩個(gè)新的井下采區(qū)，計(jì)劃年內(nèi)開始南延區(qū)生產(chǎn)；3）吉隆礦業(yè)新增18萬噸擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年3月試生產(chǎn)；4）五龍礦業(yè)3000噸/日選廠處理規(guī)模逐步提升，預(yù)計(jì)由2023H1的1500噸升至1800-2000噸；5）錦泰礦業(yè)溪燈坪金礦14萬噸/年采選工程于10月投產(chǎn)，未來探轉(zhuǎn)采后采選規(guī)模或可達(dá)100萬噸/年。隨著多項(xiàng)目有序推進(jìn)，公司產(chǎn)能增量仍值得期待。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)大幅波動(dòng)；公司黃金單位成本下降不及預(yù)期；黃金租賃公允價(jià)值大幅變動(dòng)；公司海外礦山經(jīng)營的政策風(fēng)險(xiǎn)；氣候等擾動(dòng)因素對公司生產(chǎn)運(yùn)營產(chǎn)生超預(yù)期的影響。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：受到境外礦山洪水?dāng)_動(dòng)的不良影響，2023Q3公司業(yè)績環(huán)比承壓。盡管面臨諸多困難，礦產(chǎn)金AISC及其同比增速的下滑趨勢反映出公司持續(xù)推進(jìn)降本增效的決心和成效。隨著生產(chǎn)擾動(dòng)的影響逐步減弱，疊加擴(kuò)能改造項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司未來增量仍值得期待。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測值為7.62/11.37/14.02億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.46/0.68/0.84元。當(dāng)前可比公司（銀泰黃金、山東黃金、四川黃金）Wind一致預(yù)期對應(yīng)的2023年平均PE為40.1倍，給予公司2023年40倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)18元/股，維持公司“買入”評級。
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