>> 興業(yè)證券-贛鋒鋰業(yè)(01772.HK)短期利潤承壓，長期空間向上-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點：贛鋒鋰業(yè)是全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。2023Q3業(yè)績短期承壓。從長期來看，贛鋒權(quán)益鋰資源占比提升、鋰資源優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)，鋰鹽產(chǎn)能擴充，龍頭地位穩(wěn)固；公司發(fā)力儲能及動力鋰電池，打造第二增長曲線。我們維持公司“增持”評級，給予目標(biāo)價39.57港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E各為10.3x、9.2x、8.3x，對應(yīng)PB各為1.5x、1.3x、1.1x，目標(biāo)價較現(xiàn)價有36.7%上漲空間，建議投資者關(guān)注。
多重因素擾動，2023Q3業(yè)績承壓。
收入：2023Q3，公司收入75.37億元，同比-43%，環(huán)比-13%，主要由于鋰鹽市場價下跌。
毛利：2023Q3，公司毛利3.72億元，同比-94%、環(huán)比-36%；毛利率4.9%，同比-45.9pcts、環(huán)比-1.7pcts；受鋰鹽跌價和礦端成本反映滯后雙重影響。
歸母凈利潤：2023Q3，公司歸母凈利潤1.60億元，同比-98%、環(huán)比-95%，跌幅高于毛利跌幅，原因：1）期內(nèi)合營企業(yè)Marion鋰精礦售價下調(diào)、利潤下滑，贛鋒聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益6.96億元，同比-28%、環(huán)比-60%；2）期內(nèi)公司持有的Pilbara Minerals等股票價格下跌，計提5.50億元公允價值變動損失；而2022Q3及2023Q2則分別計提了13.88、10.47億元公允價值變動收益；3）期內(nèi)鋰電池及鋰鹽市場價下降，公司對庫存計提了1.28億元資產(chǎn)減值損失。
鋰鹽：權(quán)益資源占比預(yù)計提升，礦端成本有望邊際回落。
穩(wěn)居龍頭：截至2023H1末，贛鋒持有的權(quán)益鋰資源超4,700萬噸LCE，穩(wěn)居全球第一梯隊；碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰設(shè)計產(chǎn)能各為81,000、81,000、2,150噸，合計164,150噸，另有氯化鋰、丁基鋰、氟化鋰產(chǎn)能。公司計劃在2030年或之前形成總計年產(chǎn)不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力。
資源自給率提升：從長期來看，隨著Marion擴產(chǎn)、Goulamina產(chǎn)出鋰精礦，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG等海外一體化項目陸續(xù)投產(chǎn)，贛鋒權(quán)益鋰資源占比有望逐步提升，平滑鋰鹽成本。從近期增量來看，Marion鋰精礦產(chǎn)能擴為90萬噸/年并爬坡；阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖一期4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能2023Q2投產(chǎn)。
非權(quán)益礦成本有望下降：公司前期高價鋰精礦生產(chǎn)的鋰鹽產(chǎn)品逐步銷售完，2023Q4預(yù)計受益于2023Q3鋰精礦市場價下調(diào)的利好；但鑒于鋰鹽價格下跌，短期業(yè)績?nèi)杂幸欢▔毫Α?br> 鋰電池：短期競爭激勵，長期打造第二增長曲線。贛鋒鋰離子電池、固態(tài)電池、消費類、TWS電池多點布局。2022年公司動力及儲能鋰電池出貨超6GWh；2023H1公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，電池收入占22.5%、毛利占18.8%，分別同比+9.3、+15.5pcts。截至2023H1末，贛鋒動力及儲能鋰電池產(chǎn)能20GWh，其中江西新余磷酸鐵鋰電池11GWh、固液混合動力鋰電池4GWh，江蘇蘇州工業(yè)車輛用動力與儲能電池1GWh，廣東東莞兩輪車、戶外儲能及家庭儲能產(chǎn)能4GWh。此外，公司在南昌、新余、重慶、東莞、呼和浩特敕勒川等地有鋰電池產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計結(jié)合市場行情有序落地。
風(fēng)險提示：鋰價波動，海外鋰資源政策風(fēng)險，產(chǎn)能擴充不及預(yù)期，訂單履約風(fēng)險等。
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