>> 五礦證券-電新之材系列1-鋰電材料行業(yè)2023年Q3財報點評：盈利下滑，底部漸顯-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張鵬 |
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一、鋰電材料行業(yè)基本面：三元和鐵鋰材料需求持續(xù)分化
電池為代表的行業(yè)保持較高增速。2023年前三季度國內(nèi)動力和儲能電池產(chǎn)量534GWh，同比增速43%，產(chǎn)量的快速增長主要是下游新能源車、儲能等市場保持較快增速，2023年1-9月國內(nèi)新能源車銷量同比增長是37.5%。
三元和鐵鋰裝機增速分化。2023年前三季度國內(nèi)三元和鐵鋰電池裝機累計分別為81.6、173.8GWh，累計同比增速分別為6%、49%，鐵鋰電池裝機增速大于三元有比亞迪為代表的鐵鋰CTP等技術(shù)的應(yīng)用等原因。
二、鋰電三季報業(yè)績——電池
營收和歸母凈利潤：2023年前三季度電池行業(yè)營收同比增速34%，歸母凈利潤同比增速62%，利潤增速高于營收增速主要是由于電池價格2023年以來處于下行中，電池價格的下跌主要是由于上游正級等材料價格在供需趨松影響下逐步下跌，電池整體成本處于下行周期。
電池板塊總體盈利能力相對平穩(wěn)，得益于較強的產(chǎn)業(yè)格局：2023Q3電池行業(yè)的毛利率和凈利率分別是20.7%、8.0%，毛利率相對穩(wěn)定，凈利率環(huán)比略下滑。
電池企業(yè)龍頭和其余企業(yè)盈利能力差距大。寧德時代占據(jù)了電池樣本利潤和營收的大頭，其2023年Q3歸母凈利潤104.3億元，歸母凈利潤占據(jù)樣本企業(yè)91%。
龍頭企業(yè)盈利較強，二三線企業(yè)分化嚴(yán)重。寧德時代、億緯鋰能23Q3凈利率較高，寧德時代是由于產(chǎn)品力較強以及一體化等布局，億緯鋰能是由于其消費電池業(yè)績以及投資收益帶來的。欣旺達(dá)、國軒高科、鵬輝能源、孚能科技等企業(yè)凈利率較低或虧損主要是由于電池業(yè)務(wù)處于投入期等原因造成。
展望2024年，我們認(rèn)為隨著碳酸鋰等原材料價格的下行，電池價格仍有一定的下降壓力。盈利能力上看，由于行業(yè)的高壁壘，龍頭寧德時代和二三線電池企業(yè)的差距有望繼續(xù)維持。
二、鋰電三季報業(yè)績——正極
營收和歸母凈利潤：2023年前三季度正極、前驅(qū)體行業(yè)營收同比增速-4%，歸母凈利潤同比增速-12%，營收和利潤增速同比均下降是由于碳酸鋰價格下跌帶動產(chǎn)品價格的下滑（截止23年11月8號的電池級碳酸鋰價格是15.6萬元/噸，相比23年1月3日的60.0萬元/噸下滑較多），且整體處于去庫存階段，產(chǎn)生較多庫存減值等。
正極、前驅(qū)體板塊23Q3盈利性指標(biāo)環(huán)比回升。2023Q3毛利率和凈利率分別是12.8%、4.6%，出現(xiàn)環(huán)比改善，主要是由于23H1正極企業(yè)已出現(xiàn)較多的碳酸鋰減值帶來的盈利下滑，23Q3略有恢復(fù)。
2023Q3除了芳源股份、萬潤新能虧損，其余企業(yè)盈利為正。凈利率為正且從23Q1持續(xù)提升的是中偉股份、當(dāng)升科技，中偉股份是前驅(qū)體企業(yè)，上游的一體化布局逐步兌現(xiàn)，當(dāng)升科技主要是由于較多出口海外，加工費高于國內(nèi)。
正極材料企業(yè)業(yè)績和上游資源價格正相關(guān)，在供應(yīng)鏈管理上、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異等會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)不同的盈利。展望2024年，我們認(rèn)為整體正極行業(yè)加工費有所壓力，且上游碳酸鋰價格下跌壓力下，對庫存管理也帶來了一定壓力。
二、鋰電三季報業(yè)績——負(fù)極
營收和歸母凈利潤：2023年前三季度負(fù)極行業(yè)營收同比增速6%，歸母凈利潤同比增速-31%，營收增速小是受到了產(chǎn)品價格下跌的影響（截止23年11月8日的華南地區(qū)中端人造石墨價格是3.4萬元/噸，相比23年1月3日的5.1萬元/噸下滑較多），歸母凈利潤增速為負(fù)是由于石墨化價格持續(xù)下跌，疊加高價庫存等負(fù)面影響。
2023Q3負(fù)極行業(yè)的毛利率和凈利率分別是23.8%、8.1%，毛利率環(huán)比提升，凈利率環(huán)比下滑。
負(fù)極行業(yè)企業(yè)23Q3凈利率均為正，主流負(fù)極企業(yè)大多完成了石墨化布局，成本曲線變得平緩。
負(fù)極材料企業(yè)盈利有所分化。23Q3尚太科技、璞泰來的凈利率均大于或等于10%，尚太科技主要是由于其低電價優(yōu)勢，璞泰來主要是由于高端化產(chǎn)品占比大。
負(fù)極石墨化價格處于底部區(qū)間，展望2024年，我們認(rèn)為負(fù)極行業(yè)產(chǎn)能利用率仍有下滑壓力。
二、鋰電三季報業(yè)績——電解液
營收和歸母凈利潤：2023年前三季度電解液行業(yè)營收同比增速-36%，歸母凈利潤同比增速-63%，營收和歸母凈利潤增速同比下滑主要是電解液價格處于下行周期，電解液價格的下行主要是由于六氟磷酸鋰等原材料價格處于下行周期，帶動電解液成本的下降。
2023Q3電解液行業(yè)毛利率和凈利率分別是21.6%、7.8%，環(huán)比持續(xù)下滑。
二、鋰電三季報業(yè)績——電解液
電解液板塊23Q3除了永太科技、盈利均為正。
電解液整體盈利處于下行周期，龍頭盈利能力相對穩(wěn)健。天賜材料、新宙邦、瑞泰新材23Q3凈利率大于10%，天賜材料主要是由于一體化優(yōu)勢比較明顯，新宙邦是氟化工業(yè)務(wù)盈利較強。
電解液屬于輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)，其擴(kuò)產(chǎn)壁壘主要在于上游鋰鹽及添加劑等環(huán)節(jié)，龍頭企業(yè)一體化優(yōu)勢明顯。展望24年，我們認(rèn)為整體產(chǎn)業(yè)價格仍有下行壓力，龍頭有望保持相對競爭優(yōu)勢。
二、鋰電三季報業(yè)績——隔膜
營收和歸母凈利潤：2023年前三季度隔膜行業(yè)營收同比增速-1%，歸母凈利潤同比增速-26%，歸母凈利潤下滑增速高于營收
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