>> 國泰君安-社服零售行業(yè)2023三季報業(yè)績綜述：擁抱低估值，尋找黑馬-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
3627KB |
| 格式： |
pdf 共65頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男，于清泰，陳笑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
投資觀點：繼續(xù)重點推薦性價比+出海方向。①多因素利好共振，平價出海零售維持高景氣，推薦：名創(chuàng)優(yōu)品、華凱易百、安克創(chuàng)新、小商品城、致歐科技、吉宏股份、焦點科技；②黃金珠寶短期景氣度改善，儲蓄和投資保值屬性支撐中長期需求，推薦：潮宏基、老鳳祥、菜百股份、周大福、周大生；③國改加速資源兌現(xiàn)，低估值高股息增厚股東回報，推薦：蘇美達、重慶百貨、長白山；④順周期酒店處于歷史估值區(qū)間底部，格局改善驅(qū)動龍頭酒店定價能力提升，若需求好于預(yù)期，有望估值修復(fù)，推薦：錦江酒店、首旅酒店、華住集團、君亭酒店；其他順周期及教育底部反轉(zhuǎn)，推薦：北京人力、行動教育。
宏觀數(shù)據(jù)筑底，服務(wù)需求集中釋放。1）消費意愿和消費景氣度仍有很大恢復(fù)空間；就業(yè)及用工需求增速環(huán)比已經(jīng)開始改善；服務(wù)需求集中釋放。2）23Q2板塊平價+出海邏輯的跨境電商、黃金珠寶、自然景區(qū)延續(xù)高增長：社服零售板塊重點公司23Q3整體營收恢復(fù)至19年同期106%，相比23Q2環(huán)比提升，營業(yè)利潤恢復(fù)至76%，環(huán)比放緩，歸母凈利潤恢復(fù)至19年77%，環(huán)比放緩；社服營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別恢復(fù)至1年108%/116%/126%，營業(yè)利潤與歸母凈利恢復(fù)度環(huán)比提升，服務(wù)板塊Q3受益旺季量價齊升明顯；商貿(mào)零售營收/營業(yè)利潤/歸母凈利分別恢復(fù)至19年的105%/41%/37%，收入恢復(fù)較好，利潤仍有缺口。
性價比趨勢明顯，出海與跨境高景氣。1）23Q3行業(yè)景氣度延續(xù)了分化趨勢，逆周期性價比消費以及跨境出海延續(xù)收入和業(yè)績的高景氣；2）跨境電商營收凈利增速亮眼，盈利能力持續(xù)提升，作為稀缺的藍海賽道，后續(xù)仍將受益海外性價比消費以及中國供應(yīng)鏈規(guī)模和效率優(yōu)勢；3）黃金珠寶受益金價上行穩(wěn)步復(fù)蘇，對沖了銷售結(jié)構(gòu)占比變化，行業(yè)毛利率漸趨企穩(wěn)；中長期看金價仍有望上行提振；消費終端恢復(fù)節(jié)奏快于預(yù)期，加盟商情緒回暖；龍頭逆勢擴張后聚焦門店提質(zhì)增效，拓店競爭格局趨于好轉(zhuǎn)。4）景區(qū)：客流超預(yù)期及效率改善下景區(qū)高業(yè)績彈性超預(yù)期，延續(xù)了量價齊升的高景氣度，頭部景區(qū)加大營銷投放力度同時提升效率，盈利能力普遍提升。
順周期景氣度分化，供需與壁壘決定長期趨勢。1）酒店三季度旺季高景氣，提價驅(qū)動RevPAR大幅超越19年，目前已經(jīng)進入到商旅驅(qū)動的平穩(wěn)期，參考海外復(fù)蘇節(jié)奏，復(fù)蘇第二年需求仍有持續(xù)性，并未出現(xiàn)明顯下滑；加盟業(yè)務(wù)貢獻了增量業(yè)績并提升了利潤率水平，但龍頭效率相比預(yù)期仍有提升空間；行業(yè)供需明顯改善議價權(quán)提升，將在波動中走向集中；2）餐飲受供給快速恢復(fù)以及需求波動影響，龍頭恢復(fù)進度放緩；3）免稅：消費力逐步恢復(fù)，中免毛利率有所提升；4）招聘及人力資源服務(wù)受經(jīng)濟波動下的需求影響收入和利潤增速放緩，順周期業(yè)務(wù)占比高的影響更大，但對國資龍頭而言全年業(yè)績穩(wěn)定性依然有保障。
風(fēng)險提示：復(fù)蘇力度和持續(xù)性不及預(yù)期、大幅提價后供給增加行業(yè)供需再次惡化風(fēng)險、出海面臨市場、監(jiān)管政策等多重風(fēng)險和不確定性。
|
|
