>> 方正證券-保險行業(yè)3Q23業(yè)績綜述：短期凈利潤受市場波動影響承壓，經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)下看好板塊持續(xù)復(fù)蘇-231108
| 上傳日期： |
2023/11/11 |
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| 1883KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
許旖珊 |
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一、業(yè)績概覽：短期凈利潤受市場波動影響承壓，經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)下看好板塊持續(xù)復(fù)蘇下看好
新準則下上市險企凈利潤增速環(huán)比回落。9M23上市險企凈利潤增速排名：平安（利潤-5.6%；OPAT-9.8%）＞新華（-15.5%）＞人保（-15.5%）＞太保（-24.4%）＞中國財險（-26.2%）＞國壽（新準則：-36%，老準則：-47.8%），主因權(quán)益市場震蕩、長端利率下行、新會計準則使更多權(quán)益資產(chǎn)重分類進入FVTPL，利潤對權(quán)益波動的敏感性放大。
壽險NBV增速保持穩(wěn)健。得益于儲蓄型保險需求驅(qū)動、代理人改革成效顯等因素，9M23上市險企NBV均維持雙位數(shù)增長：NBV增速：平安（+40.9%，不追溯假設(shè)+29.9%）＞太保(+36.8%) ＞友邦(+36%)＞國壽(+14%)。
二、壽險：節(jié)奏調(diào)整增速分化，費控助力頭部持續(xù)集中
產(chǎn)品切換和銷售節(jié)奏調(diào)整使新單增速分化。①保險產(chǎn)品競爭力延續(xù)：存款利率下降、利率低位震蕩、保本產(chǎn)品稀缺性凸顯等，儲蓄型保險需求和競爭力依舊存在，3Q23新單保費增速分化因產(chǎn)品預(yù)定利率切換、銷售節(jié)奏變化：中國太保（+81.5%）＞中國人保（+26.1%）＞中國平安（+18.6%）＞新華保險（-3.8%）＞中國人壽（-20.4%）；②監(jiān)管政策推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，費用管理改革助力頭部集中：監(jiān)管陸續(xù)出臺預(yù)定利率調(diào)整、銀保費用報行合一、開門紅規(guī)范等制度，有利于行業(yè)長期良性發(fā)展。
三、財險：政策助力非車險穩(wěn)健增長，COR有望隨費控持續(xù)改善
保費延續(xù)增長態(tài)勢：9M23財險增速排名：中國財險、平安、太保車險保費分別為4,096、2,259、1,485億元，同比分別+7.5%、+1.8%、+11.8%，預(yù)計車險隨新能源滲透率提升等有望穩(wěn)健增長，非車險有望持續(xù)受益國家三農(nóng)、安全生產(chǎn)等政策快速增長。
綜合成本率受巨災(zāi)影響短期抬升：9M23 COR：9M23中國財險、平安財險、太保財險綜合成本率分別為97.9%、99.3%、98.7%，同比+1.7pct、+1.6pct、+1.0pct。行業(yè)整體成本率上升主要因市場競爭加劇、車險客戶出行需求恢復(fù)以及非車險大災(zāi)風(fēng)險。
四、資產(chǎn)端：利好陸續(xù)落地，投資利潤有望在3Q觸底回升
①總投資收益率有待改善。中國平安（綜合投資收益率：3.7%）＞中國太保（3.2%）＞中國人壽（2.8%）＞新華保險（2.3%），較年初+1.2pct、-1.0pct、-1.1pct、-2pct，主因權(quán)益市場震蕩；②投資有望在4Q觸底回升。國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)推出，資產(chǎn)端修復(fù)預(yù)期增強，權(quán)益+利率有望企穩(wěn)上行助力投資端改善。
五、投資建議：資負共振延續(xù)，估值與持倉仍在歷史底部，繼續(xù)推薦保險板塊
4大A股壽險23年平均動態(tài)PEV僅0.45倍，歷史分位5%~11%，3Q23板塊重倉比例僅0.80%，處于歷史底部，下行風(fēng)險小。壽險：強烈推薦新華保險（低估值、高彈性，且業(yè)績有望在2H23和1H24持續(xù)超預(yù)期），以及經(jīng)營持續(xù)改善的中國人壽、中國太保；財險：建議關(guān)注業(yè)績扭負轉(zhuǎn)正的眾安在線，以及經(jīng)營穩(wěn)健的中國財險、中國人保。
風(fēng)險提示：有效人力復(fù)蘇緩慢；壽財保單銷售不及預(yù)期；長端利率下行；權(quán)益市場波動；信用風(fēng)險暴露。
關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準變更主要股東及實際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方
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