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核心觀點(diǎn)
　　10月挖機(jī)銷量超預(yù)期，內(nèi)銷仍承壓，出口增速繼續(xù)走弱。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2023年10月全國(guó)銷售各類挖掘機(jī)1.46萬(wàn)臺(tái)，同比降低28.9%，環(huán)比回升2.1%，總銷量略超CME此前預(yù)期。分市場(chǎng)來(lái)看，10月國(guó)內(nèi)銷售6796臺(tái)，略超CME此前預(yù)估的6500臺(tái)，同比下滑40.1%，環(huán)比回升8.5%。出口方面，10月挖機(jī)出口7788臺(tái)，高于CME此前預(yù)估的6800臺(tái)，同/環(huán)比分別下滑14.9%/2.9%，出口銷量占比53.4%。我們認(rèn)為，9-10月銷量環(huán)比回升或與季節(jié)因素有關(guān)。23M1-10全國(guó)共銷售挖掘機(jī)16.34萬(wàn)臺(tái)，同比下降26%；其中國(guó)內(nèi)銷售7.49萬(wàn)臺(tái)，同比下降43%；出口8.85萬(wàn)臺(tái)，同比下降1.04%，出口銷量累計(jì)占比54.2%。我們認(rèn)為1-10月挖機(jī)內(nèi)銷增速大幅下滑主要與國(guó)標(biāo)切換和地產(chǎn)需求尚未穿透到開工端有關(guān)。我們判斷今年以來(lái)出口銷量增速震蕩下行或受到去年同期基數(shù)較高及今年海外市場(chǎng)需求分化的影響。
　　開工端數(shù)據(jù)仍處歷史較低水平，下游需求保持平穩(wěn)。從設(shè)備開機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，10月小松中國(guó)挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)為101.7小時(shí)，同比略增0.2%，環(huán)比上行14.0%；10月龐源租賃塔吊噸米利用率為53.1%，同比/環(huán)比分別-10.4/-0.3pct。23Q2以來(lái)兩大開工端數(shù)據(jù)絕對(duì)值仍處歷年較低水平，我們認(rèn)為原因可能為地產(chǎn)需求尚未傳導(dǎo)到開工端，開工復(fù)蘇節(jié)奏仍有待觀察。從下游景氣度來(lái)看，下游需求保持相對(duì)平穩(wěn)，基建投資延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)端投資及開工持續(xù)下滑：23M1-9基建投資完成額累計(jì)同比增加8.64%；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑9.1%，房屋新開工面積累計(jì)同比下滑23.4%。
　　房地產(chǎn)政策利好有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求邊際改善，國(guó)際化持續(xù)兌現(xiàn)。2023年7月國(guó)常會(huì)通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，改造定調(diào)21個(gè)超大特大城市。8月31日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》。10月以來(lái)，北京、上海等多城市對(duì)“認(rèn)房認(rèn)貸”的政策進(jìn)行優(yōu)化，寬松首套房認(rèn)定、信貸等政策。我們預(yù)計(jì)，近期一系列房地產(chǎn)扶持政策的出臺(tái)有望提振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，帶動(dòng)上游工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇。根據(jù)小松集團(tuán)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，23M10日本/歐洲/北美/印尼的設(shè)備開工小時(shí)數(shù)分別為48.8/76.2/73.8/223.3小時(shí)，同比分別+1.4%/+3%/+0.3%/+7.1%，增速較23M9均有明顯提升。我們認(rèn)為，海外市場(chǎng)需求的企穩(wěn)疊加國(guó)內(nèi)企業(yè)積極的出海布局，中國(guó)工程機(jī)械有望在海外市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)新的突破。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　建議關(guān)注：三一重工(600031，未評(píng)級(jí))、中聯(lián)重科(000157，買入)、恒立液壓(601100，未評(píng)級(jí))、建設(shè)機(jī)械(600984，未評(píng)級(jí))。10月挖機(jī)銷量超預(yù)期，內(nèi)銷依舊承壓，出口增速繼續(xù)走弱。我們認(rèn)為工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求有望在政策扶持下逐漸修復(fù)，出口增速趨緩不改龍頭企業(yè)海外拓展動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)2023年工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求將在2022年基礎(chǔ)上有所下滑，同時(shí)海外市場(chǎng)有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)但增速有所放緩。我們認(rèn)為，當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)景氣度仍然處于筑底階段，隨著行業(yè)景氣修復(fù)，龍頭企業(yè)有望憑借完善的業(yè)務(wù)布局增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，基建和地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。