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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布了三季報(bào)，Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.45億元，同比增長(zhǎng)67.07%，環(huán)比增長(zhǎng)21.68%。Q3單季度公司毛利率為13.2%，環(huán)比增長(zhǎng)1.5pct，我們判斷主要系報(bào)告期內(nèi)公司SMBB焊帶產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，且生產(chǎn)工藝領(lǐng)先，截止三季度末，公司焊帶在運(yùn)產(chǎn)能約為3200噸/月，后續(xù)公司規(guī)劃了安徽2萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將在2024年下半年達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。公司N型焊帶技術(shù)儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)在光伏組件、電池由P型向N型轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，焊帶市占率將持續(xù)提升。
　　事件
　　公司發(fā)布了三季報(bào)，2023年1-9月公司營(yíng)業(yè)收入為20.46億元，同比增長(zhǎng)41.92%，歸母凈利潤(rùn)為1.18億元，同比增長(zhǎng)55.71%；2023Q3單季度公司營(yíng)業(yè)收入為7.55億元，同比增長(zhǎng)60.06%，環(huán)比增長(zhǎng)2.39%，歸母凈利潤(rùn)為0.45億元，同比增長(zhǎng)67.07%，環(huán)比增長(zhǎng)21.68%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　SMBB焊帶占比快速提升帶動(dòng)公司焊帶產(chǎn)品毛利率環(huán)比增長(zhǎng)。Q3單季度公司毛利率為13.2%，環(huán)比增長(zhǎng)1.5pct，我們判斷主要系報(bào)告期內(nèi)公司SMBB焊帶產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致。Q3開始TOPCon電池產(chǎn)能快速投放，對(duì)應(yīng)SMBB產(chǎn)品需求同比增長(zhǎng)，由于SMBB焊帶線徑相比傳統(tǒng)MBB焊帶下降，技術(shù)難度提升，因此毛利率相比MBB焊帶略高，隨著SMBB焊帶占比提升，Q3公司毛利率環(huán)比提升。
　　從產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，生產(chǎn)工藝領(lǐng)先。截止三季度末，公司焊帶在運(yùn)產(chǎn)能約為3200噸/月，后續(xù)公司規(guī)劃了安徽2萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將在2024年下半年達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。
　　公司N型焊帶技術(shù)儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)在光伏組件、電池由P型向N型轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，焊帶市占率將持續(xù)提升。光伏焊帶是光伏行業(yè)中格局較為分散的環(huán)節(jié)，主要早年焊帶行業(yè)壁壘較低、進(jìn)入者較多導(dǎo)致，但隨著組件多主柵技術(shù)趨勢(shì)確定，焊帶細(xì)線化趨勢(shì)明顯，當(dāng)前SMBB焊帶已經(jīng)來(lái)到0.26mm，且未來(lái)0BB焊帶線徑還將進(jìn)一步下降，焊帶技術(shù)再往前一步的難度顯著高于前幾年，因此預(yù)計(jì)在未來(lái)技術(shù)迭代的過(guò)程中，公司作為技術(shù)儲(chǔ)備充足的行業(yè)龍頭，市占率將持續(xù)提升。
　　投資建議：公司是光伏焊帶龍頭，產(chǎn)品種類齊全、性價(jià)比高、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，預(yù)計(jì)在N型產(chǎn)品技術(shù)迭代的過(guò)程中，市占率持續(xù)提升，獲得高于行業(yè)的增速。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為28.8、39.3、47.4億元，毛利率分別為12.7%、14.6%、16.8%，其中焊帶營(yíng)收分別為28.4、38.9、47.0億元，毛利率分別為11.6%、13.8%、16.2%；預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.7、2.9、4.4億元，同比增速分別為69%、69%、53%，每股收益分別為1.6、2.8、4.2元，對(duì)應(yīng)11月10日收盤市值的PE分別為30.5、18、11.8倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。焊帶環(huán)節(jié)是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中格局相對(duì)分散的環(huán)節(jié)，且資本開支較低、擴(kuò)產(chǎn)速度較快，若公司不能通過(guò)持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品提升競(jìng)爭(zhēng)力，公司可能面臨市占率下滑、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；2、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。光伏焊帶產(chǎn)品主要原材料為銅、錫，產(chǎn)品直接材料站成本90%左右，盡管公司持續(xù)追蹤市場(chǎng)價(jià)格信息且通過(guò)套期保值等工具應(yīng)對(duì)價(jià)格變動(dòng)影響，但若短期產(chǎn)品價(jià)格和原材料價(jià)格發(fā)生較大背離，公司毛利率可能受到影響；3、應(yīng)收賬款、票據(jù)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。由于公司原材料銅、錫均為大宗商品，需要現(xiàn)金采購(gòu)，而下游組件客戶采購(gòu)焊帶時(shí)通常在一定賬期之后支付票據(jù)，因此導(dǎo)致公司賬面應(yīng)收賬款、票據(jù)規(guī)模較大，若公司客戶未來(lái)財(cái)務(wù)狀況或資信情況惡化導(dǎo)致回款不到位，公司正常經(jīng)營(yíng)可能將受到影響；4、SMBB、0BB焊帶出貨量占比提升不及預(yù)期、加工費(fèi)下降速度過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)，由于SMBB、0BB焊帶毛利率高于傳統(tǒng)MBB焊帶，因此隨著SMBB、0BB焊帶占比提升，預(yù)計(jì)公司焊帶產(chǎn)品毛利率逐年提升，但若SMBB、0BB焊帶出貨量占比不及預(yù)期或加工費(fèi)下降幅度過(guò)快，公司綜合毛利率提升幅度可能受到影響。