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事件描述
　　陽(yáng)光電源發(fā)布2023年三季報(bào)，2023前三季度實(shí)現(xiàn)收入464.15億元，同比增長(zhǎng)108.85%；歸母凈利72.23億元，同比增長(zhǎng)250.53%；其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)收入177.92億元，同比增長(zhǎng)78.95%，環(huán)比增長(zhǎng)10.91%；歸母凈利28.69億元，同比增長(zhǎng)147.29%，環(huán)比增長(zhǎng)0.79%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　事件評(píng)論
　　2023Q3分業(yè)務(wù)看，逆變器業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司確收規(guī)模保持環(huán)比小增，毛利率保持在較高水平；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，Q3確收規(guī)模保持環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中美國(guó)收入占比較高，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料降價(jià)，儲(chǔ)能盈利能力進(jìn)一步提升；電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2023Q3收入環(huán)比保持增長(zhǎng)，同時(shí)得益于原材料降價(jià)和公司成本控制，盈利能力環(huán)比進(jìn)一步提升。其他業(yè)務(wù)，風(fēng)電、電驅(qū)、水面光伏、充電設(shè)備等亦在穩(wěn)步發(fā)展。
　　綜上各項(xiàng)業(yè)務(wù)，陽(yáng)光電源2023Q3綜合毛利率達(dá)到34.4%，環(huán)比提升4pct，并創(chuàng)最近十年新高；期間費(fèi)用率14.5%，環(huán)比提升6pct，主要是公司2023Q3生產(chǎn)一定匯兌損失，財(cái)務(wù)費(fèi)用從Q2的-4.2億變?yōu)?2.9億。此外，公司Q3資產(chǎn)減值1.4億，主要是公司基于謹(jǐn)慎原則，對(duì)超過(guò)一年未開(kāi)工的電站項(xiàng)目做了計(jì)提準(zhǔn)備，后續(xù)開(kāi)工后將會(huì)沖回。
　　展望后續(xù)，公司全年目標(biāo)高增，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)?cè)隽?。逆變器業(yè)務(wù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，且結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步向渠道產(chǎn)品傾斜，帶動(dòng)整體盈利能力繼續(xù)上修，Q3歐洲戶(hù)儲(chǔ)預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存去化完畢。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，公司全年出貨同比有望翻倍以上增長(zhǎng)，盈利能力上得益于領(lǐng)先的品牌和技術(shù)實(shí)力，亦有望保持在良好水平。此外，10月26日，公司發(fā)布新一代大型儲(chǔ)能系統(tǒng)PowerTitan2.0，該系統(tǒng)首創(chuàng)了“交直流一體化”結(jié)構(gòu)，使電池單元與PCS融于一柜。電站業(yè)務(wù)，公司全年開(kāi)發(fā)規(guī)模在戶(hù)用帶動(dòng)下增長(zhǎng)明顯，盈利能力亦有望隨原材料降價(jià)而逐步改善。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023年、2024年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)101、115億元，對(duì)應(yīng)PE為12、11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；
　　2、光伏裝機(jī)不及預(yù)期。